兴业证券-家电行业2018年中期家电策略报告：地产后周期里寻找家电结构性机会-180612

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        投资要点
        1.家电受地产周期影响大，地产降速已经传导至家电，空调、厨电受影响明显。第一，回溯历史来看家电受地产影响大，过去十年经历09年地产刺激、12年地产刺激、15年地产刺激三轮地产周期，家电也发生相应的周期波动。现在地产已经进入后周期，一二线从16年10月调控至今不放松，三四线中期繁荣进入中后期，家电也随之受到影响；第二，与去年相比，今年主要家电增速降档，1-4月产业在线家用空调内销增速+23%（去年同期增速+65%），中怡康厨电抽油烟机内销增速-5%（去年同期增速+11%），由于安装繁琐，空调、厨电受地产降速影响最大。
        2.今年空调增速依然维持高位，明年三四线空调销量可能降速，整体将恢复历史均值，长期看好空调的保有量提升和消费升级。第一，三四线地产销售增速去年10月见顶，历史来看空调销售增速滞后地产约18个月，影响今年销售增速依然维持高位，前4个月产业在线空调销售增速+15%，高于过去5年增速均值+6%和过去10年增速均值+7%；第二，预计明年三四线空调销售降速，空调销量增长恢复历史均值，长期我们看好中国家庭空调保有量在未来10年内户均提升翻一倍+未来10年内存量更新换代一遍，推动销量年复合增长+7~+9%，消费升级下销售额年复合增长+11%~+15%。
        3.  看好与地产相关性弱的子行业在消费升级下更新换代，看好洗衣机的替代升级。第一，与地产周期关联度弱的子行业受地产降速影响最小，是未来1-2年推荐重点；第二，这些子行业跨越地产周期主要依靠消费升级；第三，洗衣机受惠于滚筒替代波轮大趋势，中国家庭滚筒保有量占比27%，仅为发达国家的三分之一，近三年滚筒销量增速25%，同期波轮销量增速0%，滚筒替代波轮趋势会长期持续；第四，2010年前后家电下乡刺激的洗衣机需求脉冲式上升，经过8年左右寿命，现在到了更新换代窗口，将提升洗衣机近1-2年销量增速。
        4.  看好A股纳入MSCI后，系统性提升家电板块估值。美的集团、格力电器、青岛海尔、老板电器被纳入MSCI，还有众多家电公司属于港股通标的。中国的白电龙头估值在15倍上下，美国、日本、欧洲家电龙头估值在20倍以上，相比之下，中国企业增速高于美日欧成熟市场企业。中国是仅次于美国的全球第二大市场，吸引入摩后活跃的北上资金不断进入港股通家电板块，家电板块估值进一步上移，存在30%-50%估值空间。
        风险提示：三四线地产销售降速超预期，洗衣机销售数据低于预期，国际大宗波动超预期，汇率大幅波动等