兴业证券-证券行业2018年中期策略报告：黎明已微亮，待增量时代到来-180612

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        投资要点
        核心逻辑：
        基本面总结：“存量业务缺乏明确增长预期，甚至有下行压力；创新业务增量趋势较好，但年内对收入端的贡献将并不明显”
        从2015年下半年开始，受金融严监管的影响，券商行业步入发展停滞期。监管收紧导致业务空间整体收缩，截止17年底，行业主动杠杆下降至2.7倍，行业平均ROE仅剩6%，同时创新业务长期缺失，存量竞争不断趋向于恶性竞争。
        但是现在，CDR、跨境交易资质这些增量业务的出现，结合开放外资、券商分层监管，创新在合适的时点再次提上日程。尽管预期内的增量部分的收入贡献度不高，但作为边际改善的核心驱动因素，有望促使券商行业从存量竞争阶段跨入增量主导的下一发展阶段。
        板块策略：
        板块估值维持在低位徘徊，估值逻辑也不断从炒作逻辑趋向于基本面驱动的逻辑，因此在难以预期大牛市的环境中，在合适估值选择核心标的做中短线的左侧投资为宜。
        标的选择：
        监管对核心券商的倾向越来越明显，各类核心发展任务亦需要有能力的选手去完成，强者恒强，强者将更强。因此标的选择有独特优势的核心券商：
        风险提示
        中美贸易战不确定性较大，一旦恶化可能导致市场大幅波动。
        信用风险恶化直接影响固收投资、债券承销等各类业务。
        监管逐步落地，严厉程度超预期会影响行业均衡估值。
        海外加息势头猛烈，资金外流压力延续