西南证券-涪陵榨菜-002507-动态跟踪报告：短期看全年高增长无忧，长期看发展路径清晰-180614

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        投资要点
        事件：5  月公司开展名为“大水漫灌”的市场推广活动。  ]“大水漫灌”活动五月如火如荼，主动出击抢占市场份额。1、在常规性的红动中国和试吃活动之外，公司  5  月份新开展“大水漫灌”市场推广活动，具体措施为“4  件  80g  榨菜主力+1  件  150g  脆口榨菜赠送  1  件脆口萝卜”，优惠力度相当大。此次活动目的有二：1）通过买赠方式培养消费习惯，打造脆口创新性大单品；2）通过让利经销商的方式对渠道进行加压，拉拢竞争对手阵营中的潜在不稳定经销商，从而达到抢占对手市场份额的目的。2、公司经过数十年发展，已积累较强的品牌力和渠道力，行业市占率接近  30%，龙头地位稳固。公司此次活动意在加强对非优势区域的渠道渗透，进一步提升市场份额。
        短期看全年高增长无忧。18Q1  收入+47.7%，归母净利润+80.3%，迎来开门红。从价格角度看，17  年底公司完成主力榨菜产品  80g  规格对  88g  的替代（价格不变），间接提价因素将影响  18  全年，不考虑再次提价情况下  18  年吨价同比将有  10%以上的提升；从量角度看，今年公司很大一块工作在加大渠道渗透（尤其是非强势区域），通过抢占竞争对手市场份额来提升销量，全年依旧有望实现  20%以上的销量增长。从成本角度看，18Q1  公司所采购青菜头价格为  800元/吨，同比下降  15%以上，且采购量为历史新高，全年成本端压力较低，毛利率有进一步提升空间。另外泡菜产品也是今年发力重点，泡萝卜、泡豇豆等新品相继上市，产品矩阵进一步丰富。惠通在历经两年的渠道、产品整合后，今年将有望进入放量期。因此，短期来看，全年收入端  30%以上的高增长无忧。
        长期看发展路径清晰。1、榨菜作为根基产品，在产品结构升级+脆口新品放量+持续提价下，仍有望保持量价齐升，毛利率提升至  50%以上；2、脆口萝卜、泡菜等非榨菜佐餐开胃菜依托公司现有渠道和品牌实现快速放量，贡献增量。3、通过外延并购进行多品类扩张，酱类将是公司未来发力方向。公司完成榨菜单品突破后，佐餐调味品平台属性已经显现，品类扩张发展路径清晰，成长确定性强。
        盈利预测与评级。不考虑外延扩张情况下，预计公司  2018-2020  年归母净利润5.9  亿元、7.3  亿元、9.0  亿元，复合增速达  29%。未来三年公司业绩将维持快速增长态势，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅波动，食品安全风险。