光大证券-2018年5月财政数据点评：短期内财政支出或加快-180614

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        要点
        中央税增长下滑拖累5  月收入增长下滑，收入进度快于去年同期。5  月份全国一般公共预算收入同比增长9.7%（前值11.0%，同期3.7%），中央收入同比增长8.8%（前值12.5%），地方同比增长10.6%（前值9.5%）。
        分税种来看，增值税和地产相关税种反弹带动5  月税收增长维持高位。“紧信用”导致投资下滑，工业生产趋弱，内需弱化，加之PPI  回落拖累工业利润增长，另外7  月起部分进口商品降低关税，预计未来收入增长将继续下滑。基建类支出大幅下滑拖，财政支出慢于去年同期。1-5  月地方政府新增债发行量仅为692  亿，同比下滑63.8%，预计未来地方政府债券发行速度将加快，“宽财政”或逐步回归。
        短期内土地财政维持高位，对冲城投违约风险。1-5  月全国政府性基金收入同比增长28%（前值33.7%）。其中国有土地使用权出让收入同比增长32.8%（前值40.7%），土地财政增长仍维持高位。目前“紧信用”导致信用风险上升，但土地财政维持高位为城投类企业提供偿债资金，短期内对冲城投企业存在的“违约风险”，但资金限制或导致未来地产投资，土地财政或逐步弱化，城投风险或逐步暴露。