时富金融-智能制造行业：人工智能及监控行业，聚焦机器视觉之美-180612

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        投資重點
        料全球視頻監控市場複合年增長率達到11.1%(2017-2020  年)︰根據statista和我們估計，2017  年全球視頻監控市場價值為425  億美元，預計到2020年將達到583  億美元，複合年增長率達到11.1%。亞太地區，尤其是印度和中國將成為視頻監控市場增長最快的地區，因為其在建設新基礎設施及改善現有基礎設施方面仍存在沉重的資本支出，同時國家對安全之關注日益提升。
        視頻分析市場正在擴張︰Tractica  預測整體視頻分析市場將從2015  年的8.58  億美元增加到2022  年的近30  億美元，複合年增長率(CAGR)為19.6%。而首兩個規模最大之應用市場為零售和運輸，預計將繼續成為未來幾年最大的市場。
        我們看好海康威視︰我們相信大量的大數據可在監控攝像機市場中進行深度學習並創建機器視覺。在本港及國內股票覆蓋範圍內，我們深信全球第一監控產品提供商海康威視(002415.SZ)將從其AI  相機及機器視覺產品(如機器人﹑工業相機和無人機)中受益。
        規模優勢︰海康威視已連續6  年成為全球第一監控產品供應商，2017  年全球市場份額約為21.4%。海康威視在中國擁有35  家辦事處/分支機構，在全球擁有37  家辦事處，形成覆蓋100  多個國家的營銷網絡。其規模優勢和強大的國企背景或可支持其穩定的毛利率。海康威視在以下方面具有規模優勢：(1)銷售隊伍和分銷網絡；(2)研發團隊和支出；(3)銷售及行政開支的規模經濟；(4)與供應商的定價能力；(5)數據集。這些規模優勢反映在高於同行的毛利率和行業領先的淨利潤率。在AI  時代，規模優勢極具價值，因為公司可從中獲得大量數據，這對於培訓機器進行分析和預測至關重要。
        予「買入」評級，目標價45.85  人民幣︰鑑於海康威視在大數據方面的領先優勢，我們將其與全球人工智能大數據龍頭進行比較，發現其價格低廉。根據2018  年市盈率目標36.7  倍和2018-2020E  每股盈利複合年增長率26%(PEG  =  1.4)，我們將目標價從人民幣42.30  提高至人民幣45.85，意味著上漲17%。我們看好海康可受惠(1)智能監控行業的強勁增長﹑(2)AI  /  IoT/工業4.0  時代機器視覺的光明前景﹑(3)順著邊緣計算之發展﹑(4)強大的規模優勢和(5)估值吸引。