国海证券-国恩股份-002768-动态研究：改性塑料行业龙头，内生业务拓展与外延收购并举发展进入快车道-180615

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        投资要点：
        改性塑料行业龙头，绑定下游大客户盈利能力强。国恩股份是改性塑料行业龙头，产品前期主要应用于家电领域，改性塑料粒子的销量由2014  年的4.14  万吨增长至2017  年的11.85  万吨，年复合增速高达42.0%，2014  至2017  年改性塑料业务板块毛利率分别为19.7%，20.1%，18.6%和21.0%，在2017  年原油价格上涨过程中，国恩股份成本控制良好，绑定海尔、海信等家电领域大客户，逐步开辟小米空气净化器和比亚迪车用领域等新客户，盈利能力强。
        资本支出逐年同比高增长，外延并购空心胶囊标的和开拓人造草坪开启成长新征程。国恩股份购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金由2014  年的4034  万元增长至2017  年的2.04  亿元，2018年一季度同比增长保持在52.9%，2016  年完成收购青岛益青股权实现并表，2018  年布局人造草坪项目首个订单实现落地，外延并购与开拓人造草坪业务开启成长新征程。
        完成复合材料定增项目，碳纤维与玻纤增强复材奠定未来高成长基础。国恩股份2017  年9  月定向增发项目通过证监会审核，募集资金扣除发行费用7.33  亿元投入碳纤维和玻纤复合材料项目，投产后预计4  万吨先进复合材料生产能力，未来受益于复合材料推广发展前景广阔。
        盈利预测和投资评级：我们看好公司作为改性塑料行业龙头的稳步盈利能力，公司内生业务稳步增长开辟塑料草坪业务，外延并购推荐空心胶囊和复合材料业务，未来成长空间广阔，预计国恩股份2018  至2020  年EPS  分别为1.11、1.61  和2.07  元/股，  首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：公司改性塑料传统业务盈利能力低于预期；公司塑料草坪业务推广进度低于预期；募投项目建设进度低于预期；产品下游应用需求下行风险。