兴业证券-传媒行业2018年度中期策略报告：流量红利+付费红利，再掀“新经济”热潮-180611

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        投资要点
        CDR回归，“新经济”旋风再起。CDR  最快有望于  7  月份到来，资本市场对“新经济”的关注度再次升温。市场的关注重心再度转移到《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》中所提到的互联网、大数据、云计算、人工智能等行业的优质独角兽企业，以及相关产业链上下游的标的。不同于2015  年市场对“互联网+”的追捧推动了整个A股向新经济转型的并购浪潮，本次新经济旋风更加回归公司的核心价值。随着  CDR  逐步落地，互联网板块将会成为后续投资热点和趋势，短视频、智能家居等互联网龙头企业正在争夺的新战场也将成为资本热点。
        流量免费化下，移动互联网进入全面“音视频”时代，万物互联有望加速。不限流量套餐导致消费者移动流量猛增。联通2018  Q1  的DOU（人均每月移动流量消费）是4.3GB，达到2017  Q1  的3.6  倍；移动2018  Q1  的DOU为1.9GB，达到2017  Q1  的2.3  倍。伴随着流量廉价化以及未来5G  带来的网速提升，消费者网络使用行为将发生巨大变化，移动进入全面视频时代已经成为不可逆趋势，短视频、直播、长视频和在线音乐等领域将直接受益，同时电商、教育等垂直领域对视频和直播的应用将更为顺畅。于此同时，智能家、物联网等依托流量基础设施的新领域有望获得加速发展。
        用户付费意识逐渐养成，付费能力不断提高。互联网免费逻辑不再成立，消费升级背景下精神消费大势所趋。互联网变现模式由电商、广告走向内容付费大时代。无论是直播打赏、视频付费、游戏付费、阅读付费、音乐付费、听书付费和知识付费等，移动互联网进入了全面的内容付费时代。视频付费提升显著：根据《2017  中国网络视听发展研究报告》，2017  年国内网络视频用户的付费比例持续增长，有  42.9%的用户曾为视频付费，相比  2016  年增长  7.4  个百分点，且预计未来仍将保持较高速的增长趋势。文学内容的付费率也提升明显：以网文用户量占比最大的阅文集团为例，阅文集团2017  年月均付费用户为1110  万人，同比增长34%，月均付费用户/月活用户的比例从2016  年的4.9%增至5.8%。月付费用户在线阅读年收入从2016  年的209  元增至268  元，同比增长28%。
        投资建议：从估值水平来看，传媒板块的配置价值在提升。传媒板块整体估值水平处于历史低位，与扣除银行后的A  股整体估值水平基本相当。传媒标的整体老化，遴选优质龙头个股更加重要。成熟子行业增速梯队已经形成，龙头企业/细分龙头增速>上市公司>行业平均的趋势已十分明显。A股中建议关注细分子行业龙头公司：【快乐购】、【分众传媒】、【新经典】、【视觉中国】、【平治信息】和【华策影视】
        风险提示：视频网站竞争加剧，政策监管趋严，行业付费率增长不及预期