浙商证券-传化智联-002010-点评报告：传化网基础设施建设稳步推进-180615

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        投资要点
        以成都为源点构建西部物流网，全力打造传化网物理平台
        18  年6  月，公司董事会审议通过，同意传化物流以自有资金1.5  亿元投资设立成都传化智慧物流港有限公司。公司将以成都为源点构建“西部物流网”，项目公司将建设集传化网油服业务全国总部、供应链西部运营中心、传化网西部运力调度指挥中心等功能为一体的综合性智慧物流平台。同时，传化物流将分别以自有资金5,000  万元和1  亿元投资设立黄石传化物流基地和烟台公路港，有利于整合所在区域物流资源。
        传化网基础设施底座全面升级
        传化网基础设施底座的物业形态随着传化网的升级发展迭代升级，从原有的单一公路港模式，升级为三大形态：区域总部、城市物流中心、公路港升级。截至17  年底，已开展业务的公路港城市物流中心项目65  个，累计全国化布局项目126  个，覆盖全国27  个省市自治区，在建公路港及已运营公路港土地面积约1,707.36  万平方米，建筑面积530.74  万平方米，签订协议项目土地面积2,258.38  万平方米。
        以公路港为基础，物流供应链和金融业务逐步落地
        截至17  年底，物流供应链业务合作客户超过710  家，金牌供应商1,000多家，拥有精品线路1,  000  多条，运营数据超过100  万条。陆鲸已积累139.3万司机会员和超过15.5  万货代会员；易货嘀全年GMV  超过11  亿，累计服务中大型企业级客户超过1,600  家，积累了超过1,000  家同城货运车队和近十万的同城货运司机。支付业务流量达1,786  亿元，“运易融”和“卡车分期”累计放款量分别为8.8  亿元和4  亿元。
        增发拟募集49.23  亿元，进一步完善传化网生态圈
        此次非公开发行股票数量不超过6.52  亿股，拟募集资金总额预计不超过49.23  亿元。其中，29.23  亿元拟投向公路港城市物流中心网络化建设项目，将投资于13  个公路港建设，促进布局网络化效应进一步扩大；10  亿元拟投向基于提升平台黏性的物流供应链项目，通过供应链管理业务增加公司平台中货源总量；10  亿元拟投向可控运力池建设项目，提升公司提供物流服务的可控性。公司股东大会已审议通过，尚需证监会核准后方可实施。
        供应链和金融服务将成为盈利增长点，维持“买入”评级
        预计18-20  年，归属母公司股东净利润分别为7.52  亿元、10.96  亿元和13.57  亿元，EPS  分别为0.23  元、0.34  元和0.42  元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为货主、物流企业和司机提供服务的模式，货源端与运力端双管齐下，不断推进传化网生态圈建设，供应链业务和保理、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点，维持“买入”评级。
        风险提示
        （1）线下公路港建设进度低于预期；（2）传化网运营情况低于预期；（3）在线支付建设进度低于预期；（4）宏观经济增长低于预期。