光大证券-桂林旅游-000978-近况跟踪报告：市值小、雄心大，运营改善和资本运作值得期待-180617

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        ◆  拟通过资本运作、不良处置、“6+1”重中之重工作提升基本面及市值
        公司近期市值回落到25  亿以下，创15  年以来新低。公司表示将从资本运作(再融资)、不良资产处置、加强对现有旅游业务的经营管理（银子岩创  5A、天门山创4A）等方面提升基本面及市值。公司实控人参与定增、或整合资产，是维持或提升其持股比例相对可行的手段。
        6  月5  日，市委常委、常务副市长张晓武与国资委、金融办等部门负责人到桂林旅游发展总公司、桂林旅游股份有限公司了解两公司2018  年“6+1”重中之重工作进展---即桂林象山实景演艺项目、再融资工作、景区管理公司运营、漓江东岸旅游资源整合、资源天门山景区、资江漂流景区提升改造和丹霞温泉公司资产盘活、建设龙胜温泉康养小镇工作。根据相关安排，市级旅游资源整合领导小组要每月召开一次专题会议，听取汇报、解决困难、确保落实。目前，桂林象山实景演艺项目正根据有关意见对策划方案进行再次完善，制定多方合作协议；龙胜温泉康养小镇已着手温泉水源勘察、规划航拍、相关房屋产权调查等工作；漓江东岸旅游资源整合项目已成立工作组，责任落实到人，并对策划方案进行了多次讨论修改。其他几个项目也正在加紧推进中。
        ◆  外部环境有效改善：市级旅游资源整合取得重大进展，交通便利增强
        市级旅游资源整合取得重大进展：1）漓江游船全部完成提档升级，2）两江四湖（二期）新环城水系旅游航线正式通航，3）5  月4  日，临桂新区防洪排涝及湖塘水系工程正式建成通航，标志着“山环水绕”的山水新城格局初步成型。4）叠彩万达广场建成开业，万达文化旅游城等项目加快实施。5）市旅发委计划年底建成多个城市旅游服务中心和整合改善城市旅游服务交通网，提高散客接待服务质量。6）5  月21  日，桂江重点控制性防洪工程斧子口水利枢纽工程已经蓄满水，将与川江水库、小溶江水库等其他水库联合运用，可使漓江桂林断面河道枯水期流量补到60  立方米每秒，平衡丰枯季。
        交通方面明显改善：1）航空：A.  2016  年6  月25  日，桂林航空正式起航。两年来，桂林航空累计开通航线50  余条，航点40  余个，形成了以桂林为中心，辐射全国众多旅游城市的航线网络。B.  桂林两江机场17  年旅客吞吐量近800万人次，其扩建工程建筑面积约10  万平方米，总投资31  亿，是自治区60  周年大庆重大项目。正在建设中的扩建工程项目T2  航站楼已经初具规模。2）公路：A.桂阳公路进行改扩建后，成为“北通南畅黄金旅游大道”。B.桂阳文化旅游大道全面完工，“县县通高速”目标基本实现。C.  继桂林至三江、资源至兴安高速公路建成通车，桂林至柳城、灌阳至平乐高速公路开工建设。D.“云轨”旅游专线等项目加快实施。3）高铁：桂林动车所建成投入使用，使桂林成为全国首个拥有动车所的非省会地级市。目前，桂林铁路通达全国20  多个省，2—3  个小时可到达广州、长沙、贵阳、南宁4  个省会城市。铁路旅客年发送量突破3200  万人次。2018  年初渝贵线开通，使桂林高铁与重庆、成都等著名旅游城市无缝对接，旅行时间大幅缩减，极大激发了“巴蜀”游客乘动车到桂林旅游的热情。  “五一”小长假期间，重庆、成都地区乘高铁到桂林的游客据初步统计在2  万人左右。
        全市旅游休闲化、度假化程度加强：“旅游+体育”方面，桂林围绕环广西公路自行车世界巡回赛、桂林国际马拉松赛等赛事，打造“旅游+体育”国际化品牌。桂林罗山湖国际旅游度假区成为首批“广西体育旅游示范基地”。“旅游+农业”方面，全市休闲农业景点、景区、农家乐总数超过1200个，从业户数达4  万多户，接待人数超过1500  万人次，实现收入30  亿元。
        ◆  17  年和1Q18  业绩回顾
        2017  年：营收5.56  亿/+14%，净利润5294  万/+785%；扣非净利5460万，扭亏增长366%，符合预期。业绩大增主要系：1）景区表现良好，接待游客907  万人次/+15%；2）投资收益同比增加608  万。其中从参股子公司新奥燃气取得投资收益同比增273  万，七星、象山景区确认门票分成收益同比增288  万；3）公司在16  年对控股子公司桂圳公司部分资产计提减值准备9963  万致16  年归母净利低基数（扣除此部分影响后，公司扣非净利润增23%）。同时，完成了对现有旅游资源产品的整合，推出了“桂林城游-三山水路套票”新产品，并开通了“桂林-大圩-草坪”分时分段游航线，丰富漓江水上游览线路。
        18Q1：营收1.1  亿元/-7.08%，主因接待游客187  万人次/-7.27％；归母净利润-222  万元/44.07%（同比增亏），主因总成本费用下降、收到600万元桂林市财政局贷款贴息。
        ◆  近期客流回暖，漓江千古情预计下半年投入运营
        1）近期客流回暖：18  年五一期间，桂林全市共接待游客93.9  万人次/+20.46%；实现旅游总消费9.86  亿/+17.12%。其中，漓江景区接待游客（含排筏）7.72  万人次；象山景区2.53  万人次,增长3.12%；龙脊景区2.64  万人次,增长14.6%。考虑到仁沐新高速、市域旅游公路大环线通车利好短途游，叠加一季度游客低基数，预计18  年下半年游客有望环比恢复高增长。
        2）参股“互联网+”项目：5  月公告出资1500  万，与乐商公司、林芝腾讯、桂林交投共同设立子公司广西智游天地科技产业有限责任公司，建设和运营桂林市的官方旅游平台“I  游桂林”，拓展公司销售渠道。而外部环境也较为配合-----2017  年11  月，桂林旅游大数据中心正式挂牌成立，已采集旅游基础六要素数据、导游数据、舆情数据、公安住宿数据及三大运营商、航空、客运、航运等数据2000  多万条，建立了13  大类、90  个子类的数据信息库和数据共享交换平台，并提供了API  接口。18  年2  月，“一键游桂林·i  游桂林”正式上线，来到桂林的海内外游客只需要通过一部手机，即可实现景区线上购票、刷脸扫码入园、酒店智能入住、餐厅自助点餐、线上预约车位、支付停车费，以及接驳车、找厕所、查天气等便民功能。
        3）漓江千古情项目：公司拟对漓江千古情项目增资1.35  亿元，完成后公司出资额  1.95  亿元占股  30%，项目预计于18  年下半年投入运营，有利于提高盈利能力。同时，公司对子公司新奥燃气增资481.20  万美元占股40%，用于管道燃气网络建设，建设完成后有望丰富公司营收来源，提升抗风险能力。
        因公司Q1  业绩略低于预期，我们略微下调18-20  年EPS  预测分别为0.21、0.27、0.32  元。鉴于公司在市政府资源整合的大力助攻下，积极落实“6+1”重中之重工作，未来有望通过资本运作、不良处置提升基本面，我们看好公司发展，参考自然景区类重点公司wind  一致预期18  年PE  为34倍，考虑公司山水资源稀缺性，因此给予公司18  年PE  为35  倍，对应目标价7.35  元，维持“买入”评级。
        ◆  风险提示
        极端天气、客流增长不及预期、项目进展不及预期、不良资产剥离缓慢。