财信证券-和而泰-002402-业绩符合预期，对外扩产与修炼内功齐头并进-210819

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公司发布2021年半年报。

公司上半年实现营收28.54亿元，同比增长56.06%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长64.34%，位于业绩预告中值附近。

其中2021Q2单季实现营收15.79亿元，环比增长23.84%；归母净利润1.68亿元，环比增长55.56%。

业绩符合预期，汽车电子累积订单扩大。

控制器方面，公司2021H1家电/电动工具/智能家居/汽车电子营收分别为17.85/5.15/3.63/0.74亿元，增速分别为54.36%/81.36%/95.23%/57.37%，其中汽车电子控制器中标项目订单累计约80亿元，平均项目周期约6-8年，通过Tier1供应国内外知名终端整车厂，产品涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、引擎风扇、门控制马达、汽车逆变器等。

相控阵T/R芯片实现营收0.8亿元，与去年基本持平。

上游原材料紧缺与涨价导致毛利率波动。

受上游芯片与电子元器件等原材料短缺与涨价影响，公司2021H1毛利率为20.40%，较去年同期下降3.04pct，并为扩大原材料备货，经营活动净现金流由正转负，录得-0.44亿元。

费用管控得当，三费占营收比约为5.07%，较去年同期下降2.88pct。

产业东移带动国内企业逆疫情扩产，对外扩张与修炼内功齐头并进。

控制器由OEM模式向ODM/JDM模式转变进一步强化国内工程师红利优势，从营收增速/毛利率/工程师人数与薪酬等各个维度上，近年来海外企业劣势愈发明显，本土控制器企业，纷纷公布了扩产计划，并应客户需求开始布局海外产能。

和而泰罗马尼亚产业基地逐步落地，越南二期已经在试产阶段，并拟投资4亿元建设抚州制造基地，进一步扩大产能优势。

为应对更多样化的下游需求，公司进行战略布局调整，以中央研究院+事业部的方式开拓相关业务，并积极构建集成与协同的供应链体系，匹配快速扩张的企业规模。

投资建议。

我们认为OEM模式向ODM/JDM模式转变以及产业东升西落为控制行业的核心趋势，公司汽车控制器与卫星互联网增厚未来业绩。

预计2021-2023年，公司分别实现营收60.70亿元、77.09亿元和95.75亿元，实现归母净利润为5.61亿元、7.45亿元和9.49亿元，对应EPS分别为0.61元、0.81和1.04元，当前股价对应PE分别为39.48倍、29.73倍和23.15倍，基于分部估值法，给予2022年目标市值240-260亿元，对应2022年合理价格区间为26.26-28.45元，我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力，维持“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期，需求不及预期，原材料波动幅度加大。