安信证券-潞安环能-601699-喷吹煤龙头企业，煤价上涨中有望释放高弹性-180622

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        ■公司为低硫冶金煤龙头企业：公司煤种主要为瘦煤、贫瘦煤和喷吹煤，是优质的动力煤和炼焦配煤。总产能为4020  万吨/年，权益产能3682  万吨/年，在冶金煤类上市公司中位居第一。目前环保对于整个煤炭行业乃至下游的钢厂焦化厂的要求逐渐趋严，导致较清洁的低硫煤更为紧缺，公司煤炭产品低硫、低磷、低灰、发热量高，在环保严格的背景下更具有竞争力。
        ■煤价格走强，公司业绩弹性有望释放：喷吹煤下游需求正在不断转好，高炉开工率目前仍低于历史同期水平，未来仍有提升空间。生铁产量1-5  月同比数据下滑已经减少，预计增速很快将由负转正，喷吹煤价格将有益于需求的增加继续走高。公司动力煤受益于低硫、低磷等特性，具备天然的价格优势，售价高出普通动力煤150-200  元/吨。而我们认为2018  年动力煤价格中枢也大概率继续抬升，带动公司混煤价格上涨。因此综合来看煤炭业务将是量价齐升格局。此外，焦炭价格回升，均价焦炭业务的盈利能力也有望增强。在成本端控制良好的情况下，公司业绩释放可期。
        ■吨煤净利低，涨价弹性大：以公司2017  年的归母净利润与煤炭销量测算，公司吨煤净利润为73.12  元/吨，当煤炭价格上涨时公司业绩弹性较大。仅考虑喷吹煤价格上涨，在喷吹煤销量不变的情况下，喷吹煤价格煤上涨100  元，测算公司净利润可上涨9.18  亿元。
        ■山西国改势头强劲，集团资产注入可期：山西国改态度坚决，自2017年发令枪始，改革进程加速推进。公司有望受益山西国改实现整体上市，煤炭资源一旦注入，有望显著提升公司业绩。
        ■投资建议：预计2018-2020  年营收增速为6.05%/  4.14%/3.24%  ，对应净利润37.20  亿元/38.62  亿元/42.77  亿元。下半年焦煤价格有望继续上涨，公司未来业绩弹性释放可期。此外，行业景气回升之后，公司资产负债表或将不断改善。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A  投资评级，6  个月目标价13.75  元，对应11  倍PE。
        ■风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌，3）山西国改受阻。