南华期货-宏观经济日报-180625

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        6  月24  日央行决定，7  月5  日起下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5  个百分点。
        生产需求双降，支持降准。6月以来需求有所下滑，地产和乘用车销量双双放缓。6月前23天地产销量增速回落至-22%，降幅较5月明显扩大。6月前两周乘用车批零增速分别为2.4%、-11.1%，均较5月回落。6月以来生产也有明显的减速。上周全国高炉开工率虽略有回升至71.6%，但同比增速降幅扩大至-8%。6月前22天六大集团发电耗煤增速降至9.6%，较5月大幅下滑，指向6月工业生产有所回落。
        此次降准支持"债转股"。"债转股"定向降准也是去杠杆的一种手段，使我国宏观杠杆率趋稳，但是产能过剩领域国有企业杠杆率依然较高，此次央行通过加强"债转股"来去杠杆，可以尽量避免货币政策大幅宽松波动带来的不良后果，是结构去杠杆的比较有效的方式。此次定向降准用于支持"债转股"的资金约5000  亿元，能够提高银行实施"债转股"的能力，有助于加快"债转股"项目落地。
        今年年初以来，，货币政策很可能从稳健中性转向稳健灵活适度，当前货币政策处理好信贷、社融、M2  的稳定是关键，而保证商业银行负债稳定成为重中之重。央行稳健灵活适度的货币政策当前面临的主要操作目标便是社融增速的快速下行，我们预计下半年很可能有1-2  次定向降准，但是国内货币政策过度宽松将在一定程度上受到限制。目前中美10年国债利差已经低于80-100bp的舒适区间，人民币兑美元也由升值转为贬值，货币政策释放过多宽松信号将使人民币汇率承受较大压力，不排除央行后续为应对美联储加息而再度上调公开市场利率的可能。
        综上所述，我们认为，下半年很可能有1-2  次定向降准，但是国内货币政策过度宽松将在一定程度上受到限制。