华泰证券-百洋股份-002696-收购楷魔视觉，内生外延相得益彰-180626

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        收购楷魔视觉，内生外延相得益彰
        6月25日晚百洋股份公告，子公司火星时代以自有资金3.405  亿元收购深圳楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权。楷魔视觉2018-2020  年承诺业绩分别为3,600  万元、4,860  万元、6,561  万元（按累计承诺业绩计算）。按18  年承诺业绩计算收购PE  为11.82  倍。本次交易已获董事会批准，且无需提交股东大会审议批准。我们认为火星时代此次产业链外延收购有助于发挥产教融合的优势，使公司内生和外延相得益彰。维持“增持”评级。
        国内影视特效制作领先者，享受行业红利
        楷魔视觉2014  年成立，专注于头部电影市场高端特效制作业务。拥有韩国、香港、大陆顶尖视效制作人才，制作能力及作品质量均处于行业领先水平。公司与诸多国内外导演、制片人和出品公司保持紧密合作，至今已完成国内外20  多部电影作品。公司2017  年营收5,765  万元，净利润2,061万元，净利率达36%。2018  年截至公告日已签订的项目合同总金额约1.1亿元。公告显示09  至17  年全国电影总票房CAGR  达31.62%，楷魔视觉有望充分享受影视后期制作行业红利，并表后将为火星时代贡献业绩。
        影视特效+培训业务协同度高
        人才协同方面，公告显示，目前火星时代影视后期专业老师超过80  名，影视后期专业日常在校生超过2,000  名，其中的优秀毕业生可以加入楷魔视觉制作团队，同时解决学生就业和人才招聘问题。内容协同方面，楷魔视觉制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星时代课堂，火星时代也可以通过楷魔视觉了解市场需求，调整培养方案。同时，双方拟结合各自优势共建高端人才培训基地，为在职人士提供高端进阶培训，扩大客群范围。另外在品宣方面，通过让火星时代学员参与电影制作，借助电影的传播可以提升火星时代的品牌影响力。
        CG培训龙头向产业链下游延伸，内生外延相得益彰
        火星时代是国内CG  培训领军企业，其培训业务具备良好口碑和较高的壁垒。17  年年报显示，火星时代17  年底校区数量已达15  个，到20  年以前计划增至20  余个，且新开校区满座率仍有较大的提升空间。我们认为火星时代此次外延收购向产业链下游的影视特效领域布局，有助于发挥产教融合的优势，使内生和外延相互促进、相得益彰。
        职业教育产业布局不断完善，维持“增持”评级
        假设楷魔视觉自18  年7  月起并表，且并表利润占全年利润的一半。我们预计百洋股份2018-2020  年EPS  为0.50/0.68/0.84  元。参考可比公司平均估值，考虑到公司权益分派，且综合考虑公司成长性及当前市场估值水平，我们调整公司合理价格区间为13-15  元，对应18  年26~30  倍PE。维持“增持”评级。
        风险提示：承诺业绩无法实现的风险；收购整合风险；国家教育法律及政策风险；行业竞争风险。