群益证券-万达电影-002739-116亿收购万达影视，全产业链布局泛娱乐平台-180627

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        结论与建议：
        公司拟以约116亿元对价收购万达影视96.8262%的股权，本次收购完成后，上市公司主营业务将由下游的电影院线业务，拓展至上游影视剧内容投资制作发行、游戏发行和运营业务，转型成为国内领先的泛娱乐平台型公司。万达影视承诺2018年-2020年的净利润分别不低于8.88亿元、10.69亿元和12.71亿元。以18年8.88亿预测净利润计算，本次收购价格对应PE约为13.5倍，估值合理。此外，万达投资现金对价分期支付，届时未达成业绩承诺，相关补偿将优先从万达投资的现金对价中扣除。
        公司预告上半年净利增速在20%以内，我们预计公司2018-2019年实现净利润17.85亿元和22.04亿元，YOY+17.8%和23.5%，每股EPS为1.52元和1.88元。假设万达影视2019年幷表，净利润将增厚至32.73亿元，按发行后总股本13.53亿摊薄计算，每股EPS为2.49元，当前股价对应21.5倍PE。本次收购完成后，公司全产业链布局泛娱乐平台，各项业务协同发展，盈利能力有望进一步提升，给予“买入”投资建议。
        116亿收购万达影视96.83%股权：公司发布公报拟以约116亿元的对价收购万达影视96.8262%的股权。其中，万达投资的对价部分采用现金支付，约为26.9亿元；其他交易方的约89亿元对价则采用股份支付，发行价为50元/股，发行约1.79亿股。本次发行股份购买资产完成后，公司总股本将增至约13.53亿股，较目前的11.74亿股增加13.2%。万达影视2016、2017年和2018年一季度的营收和净利润分别为9.95亿元、20.2亿元和8.84亿元，以及3.64亿元、5.96亿元和4.07亿元。根据备考数据显示，2017年合幷万达影视后的净利润和每股EPS分别为20.92亿元和1.55元，较实际数分别增厚38%和19.8%。
        转型为泛娱乐平台：万达影视旗下资产包含电影、电视剧投资制作发行和游戏发行运营业务。本次收购完成后，上市公司主营业务将由下游的电影院线业务，拓展至上游影视剧内容投资制作发行、游戏发行和运营业务，形成院线终端、传媒营销、影视IP、线上业务和影游互动五大业务平台，转型成为国内领先的泛娱乐平台型公司。收购完成后，公司各项业务协同发展，盈利能力有望进一步提升。
        “业绩承诺+分期支付”降低收购风险：万达影视承诺2018年-2020年的净利润分别不低于8.88亿元、10.69亿元和12.71亿元。按照万达影视120亿元的整体估值和2018年8.88亿元的业绩承诺来看，本次收购价格对应PE约为13.5倍，估值合理。同时，为了进一步降低本次交易的风险，支付给万达投资的26.9亿元现金对价将分三期支付，交割日起30个工作日内支付第一期的10亿元，剩余的两期9亿元和7.9亿元则分别在盈利预测补偿期第一二个会计年度审计报告出具后的30个工作日内支付。如果届时未达成业绩承诺，相关补偿将优先从万达投资的现金对价中扣除。
        盈利预测：我们预计公司2018-2019年实现净利润17.85亿元和22.04亿元，YOY+17.8%和23.5%，每股EPS为1.52元和1.88元。如果万达影视2019年幷表，净利润将增厚至32.73亿元，按发行后总股本13.53亿摊薄计算，每股EPS为2.49元，当前股价对应21.5倍PE。  .......