天风证券-抚顺特钢-600399-净利润同比+135.21%实现超预期增长，国产超高强钢/变形高温合金龙头进入高景气兑现期-210820

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事件：公司发布21H1中报，期内公司实现营业收入37.69亿元，同比+21.29%；实现归母净利润4.31亿元，同比+135.21%；实现扣非后归母净利润4.08亿元，同比+170.24%，业绩实现超预期增长。

业绩高增长兑现行业高景气度，各项财务指标向好全年有望超预期公司业绩实现超预期增长，我们认为主要有两方面原因：1.下游军/民品需求持续提升，主营业务持续放量，产业高景气度持续兑现；2.公司强化精益管理，降本增效效果显著，有效克服大宗原材料上涨的不利影响。

资产负债端，期末存货达18.71亿元，较期初+17.96%；预收款+合同负债达2.98亿元，较期初+23.75%。

我们认为，存货及预收款+合同负债大幅提升表明下游终端需求旺盛，公司正处于积极备产备货状态，行业高景气度凸显。

公司为“中国特殊钢的摇篮”，高温合金航空航天市占率达80%公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地，以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务，“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢）为公司核心产品，下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，其中（变形）高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上，超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上，为该领域龙头企业。

公司扩产节奏稳定扎实，有望突破现有产能瓶颈据公司公告披露，公司在建重要生产项目及技术改造项目涵盖30吨/12吨/1吨/200kg真空感应炉、30吨真空自耗炉、70MN快锻机、60吨操作机、20吨无轨车等多个设备，预计将于2021-23年逐步实现投产。

我们认为，公司扩产节奏稳定扎实，预计新产能逐步投产后现有特冶及非特冶产能瓶颈将实现突破，业绩有望进一步释放。

“十四五”军工高景气周期已至，高温合金龙头迎风起航军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快。

据WorldAirForces2021统计数据，美国现役各类军机数量为13,232架，在全球现役军机中占比为25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。

发动机作为各类航空器核心部件，公司高温合金材料用量约占到其总质量的40%-60%，主要用于燃烧室、导向叶片、涡轮叶片和涡轮盘四大热端零部件，产品具备较高技术壁垒。

同时，公司作为国防科工局民口配套的核心、骨干企业，承担和参与国防科工局190余项军工新材料科研课题，在研课题39项。

我们认为，公司深耕国防军工领域多年，技术、市占率具备明显先发优势，同时考虑高温合金50%的进口替代空间，预计公司对应产品望伴随“十四五”跨越式武器装备需求增长实现快速放量。

盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为变形高温合金龙头企业，行业需求、国产化替代空间、竞争格局、扩产计划均清晰向好。

维持此前盈利预测，2021-2023年预计实现营业收入73.02/83.67/94.56亿元，实现归母净利润8.44/11.25/14.61亿元，对应EPS为0.43/0.57/0.74元，PE为60.65/45.50/35.04x，维持“买入”评级。

风险提示：行业风险；宏观流动性风险；原材料价格波动风险。