西南证券-太极集团-600129-业绩大超预期，看好混改后经营业绩持续改善-210819

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业绩总结：公司2021H1实现营业收入64.4亿元（+12%），归母净利润0.77亿元（+652%），扣非后归母净利润为0.84亿元（+516.7%）。

Q1/Q2收入分别为33亿元（+23%）/31.5亿元（+2.4%），Q1/Q2归母净利润分别为0.25亿元（+181%）/0.52亿元（+27%），Q1/Q2扣非后归母净利润分别为0.35亿元（+243%）/0.49亿元（+1103%）。

混改效果立竿见影，控费效果明显。

公司上半年实际控制人由涪陵区国资委变更为国药集团，深化国企改革，精简管理部门，聚焦主业发展，为后续高质量发展奠定基础。

从费用端来看：2021H1销售费用率为31%（+2pp），主要系公司加大产品的宣传推广力度，着力挖掘重磅潜力的新品种，我们认为从长期来看随着公司收入体量快速增长，销售费用率有望控制在合理区间。

管理费用率为5.8%（-0.7pp），主要系公司费用管控的当，随着管理部门和人员精简，未来管理费用也将大幅下降；财务费用率为1.6%（-0.9pp），主要系公司处置资产偿还借款，利息支出大幅减少。

我们预计随着公司非主营业务资产逐步处置，财务费用还有大幅下降空间。

从成本端开看，2021H1毛利率为42%（+2.2pp），主要系工业板块毛利率大幅提升，工业毛利率42%（+2.2pp）。

工业聚焦核心品种，商业实现稳健增长。

1）工业板块收入40.4亿元，同比增长11.7%，其中藿香正气口服液收入5.6亿元（+30%）、思为普收入2亿元（+33%）、小金片收入1.6亿元（+24%）、急支糖浆1.3亿元（+120%）、太罗收入1.2亿元（+27%）、美菲康1.1亿元（+27%）。

公司积极推进学术营销，开展各级学术活动，强化线上营销，我们预计下半年有望实现加速增长。

2）商业：2021H1商业板块实现收入38亿元（+13.2%），主要系公司进一步拓宽医院销售网络及渠道，新开发下游客户3000多家，不断丰富经营品种，引进上游客户近200家，新增川渝地区国际集采品种配送权28个。

稳步发展直营门店，新增门店34家。

研发与循证工作有序推进，精麻产品有望再添重磅新品。

藿香正气液“以证统病”临床试验已完成90%的病例观察，产品适应症进一步扩充。

继续推进创新中药口服制剂芪灯明目胶囊治疗糖尿病性黄斑水肿“附条件批准上市”临床试验；开展盐酸吗啡缓释片（24小时渗透泵型）和盐酸羟考酮获临床批件后的后续研究工作，预计2022年获批上市。

2020年全国样本医院吗啡销售额1.9亿元，我们预计实际销售大约接近20亿元左右；完成金水六君煎物质基准和工艺研究及三批中试生产。

盈利预测。

鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计2021-2023年归母净利润分别为2.3亿元、5.1亿元和7.8亿元，EPS分别为0.42元、0.92元、1.39元，对应PE分别为39倍、18倍、12倍。

风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期。