光大证券-宁德时代-300750-投资价值分析报告：大国重器，动电王者-180629

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        ◆宁德时代是动力电池龙头企业。公司成立于2011  年，主营动力电池系统/锂电池材料/储能系统等，2017  年收入占比为83.3%/12.4%/0.1%。公司国内客户包括宇通、上汽、北汽、吉利、蔚来等，海外客户包括宝马、大众、戴勒姆等。2017  年公司动力电池系统销量11.84Ghw，超越松下成为全球第1。2017  年实现营收200.0  亿元（+34.4%），扣非后归母净利润23.8亿元（-14.7%）。公司于2018  年6  月11  日正式登陆创业板，募集资金净额53.5  亿元，用于产能扩张+研发。
        ◆行业分析：动力电池需求高增长，降价趋势不变。汽车电动化趋势下，我们测算出，2020/2025  年全球新能源汽车动力电池需求量分别为198/626Gwh，2017-2020  年CAGR  为47%，2020-2025  年CAGR  为26%。从现有政策导向及行业发展阶段来看，电池能量密度提升及电池价格下降仍是行业最重要的发展趋势之一。宁德时代2017  年动力电池系统价格1.41元/Wh，2014-2017  年年均复合降幅为21.3%。2015  年-2018Q1，国内动力电池行业总体呈现集中趋势，2018Q1，CR5  为79.9%，与2017  年全年相比，提升18.1pcts；全球范围内，2017  年销量前三名是宁德时代/松下/比亚迪，分别为11.9/10/7.2Gwh。
        ◆竞争力分析：技术为基，龙头效应显现。2017  年第10  批-2018  年第5批推广目录中，电池能量密度高于150Wh/kg  的19  款EV  乘用车中，宁德时代配套的车型最多（4  款）。技术是宁德时代的核心竞争力，公司技术传承于ATL，而重视研发投入则是超越国内同行的重要原因（2017  年研发费用占比8.5%，研发人员占比23.3%，分别比同行均值高1/9pcts），对未来技术路线的前瞻性布局有望使公司继续保持领先。公司已覆盖国内一流车企，客户粘性已经形成，而且拥有一流供应商资源，C  端品牌影响力逐年增加，龙头效应愈发明显。
        ◆成长性分析：动力电池先行，材料&储能蓄势待发。（1）动力电池系统：公司竞争力强于国内同行，预计中短期国内市占率仍会提升，而且积极拓展海外客户，  我们预计2018-2020  年公司动力电池系统销量为17.3/26.6/39.3Gwh。政策、市场驱动下，动力电池降价趋势不变，预计2018-2020  年公司动力电池价格为1.20/1.03/0.90  元/Wh，则动力电池系统收入206.7/273.7/355.2  亿元。（2）锂电池材料：锂电池回收行业是公司重要的潜在增长点，预计2018-2020  年该业务收入分别为54.6/87.3/122.2亿元。（3）储能系统：锂电储能行业空间巨大，随着电池价格下降，该业务有望快速增长，预计2018-2020  年储能系统收入分别为2.0/3.7/6.4  亿元。
        盈利预测、估值与评级：预计宁德时代2018-2020年EPS为1.51/1.99/2.73元/股，2018  年6  月28  日收盘价对应PE  为45/34/25  倍。宁德时代是动力电池龙头企业，国内市占率持续提升，海外潜在空间巨大，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：政策变化风险；技术路线变更风险；竞争加剧风险等。