兴业证券-中国太保-601601-寿险成功转型，产险重返高增速-180629

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        投资要点
        太保寿险“聚焦营销，聚焦期缴”战略，成功转型。太保在2010年末提出此战略后，主动压缩趸交占比高、价值较低的银保渠道，重点发展期交占比高、价值率较高个险渠道，期缴占比逐年提升，大量的续期保费能够贡献长期稳定的利润，新业务价值率也从2010年到2017年复合增速高达23.5%。在重点发展个险渠道的战略下，代理人质量齐升，人力规模和人均产能均保持高速增长，推动保费持续增长。
        产险上，综合成本率得到有效控制，保费增速重回高增长，进入质量同升的新阶段。太保产险在2014年综合成本率达到103.8%的高点，出现亏损。此后太保便通过控制承保质量、降低赔付率的方式降低综合成本，实现盈利，但产险保费增速大幅下降，低于同业。2017年，产险在综合成本率为98.8%，保持有效控制，保费同比增速开始回升。2018年一季度，产险保费同比增速达19.6%，超过同业平均水平，进入质量齐升新阶段。
        资产管理上，太保坚持稳健的投资风格，注重长期价值投资。太保的资产配置中，固定收益类资产占比长期超过80%，高于同业，权益类资产占比长期低于15%，低于同业。因此太保的总投资收益保持行业平均水平，受二级市场影响相对较小，波动也相对较小。太保非标资产配置近年有所提升，但仍贯彻控制风险为主的理念，AAA级占比超过90%。
        估值处于相对低位。我们预计公司2018年、2019年和2020年的PEV分别为0.92倍,0.79倍和0.68倍，处于历史相对低位，我们给予审慎增持评级。
        风险提示：新单保费收入不及预期，投资收益下降。