中银国际-建设银行-601939-公司点评：综合化经营稳步推进，资产质量优于同业-180629

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        建行综合化布局领先，金融领域布局涵盖多个子领域，协同效应逐步凸显，此外建行多年来积累大型客户和政府资源优势有望在  2018  年释放。公司资负结构以传统业务为主，受监管影响小，资产质量表现优于同业。公司ROE  领跑大行，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        综合化布局领先。建行多年来积累大型客户和政府资源，在理财、托管和零售等业务上发展较快，建行的对公优势将在  2018年释放。目前建行在金融领域的布局已形成涵盖信托、证券、保险、基金、租赁等多个金融子领域的金融控股集团，协同效应逐渐凸显。
        资负结构稳健，受监管影响小。建行资负结构稳健，传统存贷业务占比高，贷款占比居大行首位，同业及非标占比低；负债端  1季度存款占比达到  75%，对同业负债依赖程度低。同时，低成本资金来源的稳定有助于公司规模的稳健增长。
        资产质量持续改善。公司资产质量表现优于同业，  1  季末不良率为1.49%，环比持平，我们测算公司  1季度单季年化不良生成率为  0.48%，较  2017  年下降  17BP。建行整体不良确认严格，未来不良压力较小。在拨备新规下，我们预计建行未来信贷成本的调节空间将进一步加大，从而提升利润弹性。
        评级面临的主要风险
        经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行业的资产质量存在恶化风险，从而影响银行业的盈利能力。目前中美贸易摩擦持续，宏观经济存不确定性，后续仍需密切关注经济的动态变化。
        估值
        我们维持公司  2018/19  年  EPS    1.05/1.15  元/股的预测，对应净利润增速8.2%/9.4%，当前股价对应  2018/19  年市盈率  6.12x/5.60x，对应市净率0.85x/0.77x，维持买入评级。