中银国际-金逸影视-002905-公司点评：深耕二、三线精品影院，非票房业务稳健增长-180629

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        公司是国内最早成立的院线公司之一。截至  2017  年，公司拥有  341  家开业影院，银幕  2,033  块，其中直营影院  149  家，银幕  996  块。2017  年，公司实现院线票房  28.19  亿元。2017  年公司单影城产出为  1102.52  万，单银幕产出  164.94  万、单座位产出  1.01  万，公司在单影院产出高于全国平均水平近  50%。我们看好公司未来在非票房业务及电影投资业务的发展，给予公司增持评级，目标价  22  元。
        支撑评级的要点
        深耕省会级城市影院市场，具有极高的品牌价值。公司是国内首批进入影院投资运营的民营企业，截至  2017年，公司拥有  341家开业影院，银幕  2,033  块，其中直营影院  149  家，银幕  996  块。公司影院布局优势明显，超过一半以上影院分布在副省级以上城市，具有更强的用户溢出效应。
        公司非票房业务毛利水平较高，发展增速良好。2017  年公司实现营业收入  21.9亿元，同比增长  1.64%；其中广告服务业务实现收入  2.98亿元，同比增长  12.94%，2014-2017  年复合增长率达到  25.9%，毛利率达到96.8%。
        影院建设持续扩张，精品化模式成效良好。公司  2017年加快了影院建设规模，共有  52个项目签署了合作或租赁合同，跟踪洽谈项目达到  200个；在创新服务方面，公司开设了亚洲首家  IMAX  VR  体验中心，目前已经成为  IMAX中国第三大合作伙伴。
        影视投资业务收获颇丰，有望成为业绩增长新亮点。2017  年以来，公司加大了电影投资，先后投资了《羞羞的铁拳》、《西游伏妖篇》等爆款电影。2018  年一季度，公司依靠投资《红海行动》在票房和影视投资方面取得双丰收，实现净利润  0.57亿元，同比增长  153.35%。
        评级面临的主要风险
        中国电影市场年度票房不达预期，公司经营业绩下滑。
        估值
        我们预计  2018年中国电影市场整体票房增速为  10%，院线广告市场增速维持  30%。预计公司  2018-2020年实现每股收益  1.00、1.22和  1.50元，给予公司增持评级。