中银国际-凯莱英-002821-公司点评：国内业务提供增量市场，产业链布局打造一站式服务-180629

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        公司是国内  CDMO  领军企业，在全球产能转移大背景下，积极开拓国内市场并进行多层级战略布局，向上游  CRO  及大分子领域延伸，并已成立全球创新药中国投资基金，发挥自身优势，实现优质项目的早期介入和绑定，使公司具有长期发展的不断动力。未来  3-5  年有望保持高速增长态势，若国内订单爆发或商业化项目进一步增加有超预期可能。维持买入评级，继续重点推荐。
        支撑评级的要点
        国内创新药市场爆发式增长
        17  年国内收入由上年  2400  万增加至  1.15  亿，收入占比由  2.17%提高到8.11%。年初以来已有首个国内商业化项目（3.5亿体量）及高端辅料供货项目（5年不低于  15吨）落地，预计今年国内收入继续翻番增长，2年内收入占比有望达  20%，为公司提供新的增长空间。
        产业链延伸提高一站式服务能力
        公司已与  CRO国际巨头  Covance和国内安评领军企业昭衍新药签订战略合作协议，补足自身在药物筛选、毒理安评、临床等方面短板，提高一站式综合服务实力。自身也已通过合作形式向生物药和  CRO服务延伸：与上海交通大学合作共建细胞及抗体药物教育部工程研究中心，正式进军生物大分子药物领域，借助大分子  CMO更大的市场空间及更快行业增速实现弯道超车。同时与上海公卫进行临床合作，已在三地建设临床中心，已承接力生制药等一致性评价项目。公司与国投创新和天津开发区等共同设立总共百亿规模的“全球创新药中国投资基金”，实现新药项目的早介入早绑定，加快海外品种引入，开拓更多机会。
        国外业务稳健增长，产能提前布局
        国外客户为全球  Top15  的医药巨头，具有合理客户结构和项目梯度，后续进入商业化的项目贡献更大营收体量，新车间与二期工程等产能布局为后续发展提供充足扩张产能。
        评级面临的主要风险
        美元下行带来的汇兑损失风险；国内订单增长不达预期的风险；重磅商业化产品销售低于预期的风险。
        估值
        受益国内创新药热潮带来的外包需求的迅速提升，公司订单量在未来  3年仍将保持快速增长。我们预计公司  18-20  年净利润为  4.53/6.14/8.28  亿元，对应  EPS为  1.98/2.67/3.60元，维持买入评级。