中泰证券-泰格医药-300347-中报业绩超预期，推进方达医药香港上市-180630

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        投资要点
        .  公司公告：
        1）2018  中报业绩预告，实现归母净利润1.97-2.33  亿元，同比增长65%-95%；其中非经常性损益4500-5000  万元。
        2）控股子公司Frontage  Holdings  Corporation  于2018  年6  月29  日获其联席保荐人高盛（亚洲）有限责任公司和Merrill  Lynch  Far  East  Limited告知，Frontage  Holdings  Corporation  首次公开发行股票并在香港联交所主板上市的上市申请文件已于2018  年6  月29  日递交至香港联交所。Frontage  Holdings  Corporation  上市尚需取得香港联交所的批准。
        .  公司业绩超预期！公司2018  上半年，实现归母净利润1.97-2.33  亿元，同比增长65%-95%；其中非经常性损益4500-5000  万元；扣非净利润1.47-1.88  亿元，同比增长41%-80%。我们预计，公司临床服务受益于创新药和仿制药一致性评价不断推进，收入实现高速增长；临床咨询保持20%以上快速增长；公司毛利率稳定提升。
        .  公司68.65%控股子公司方达医药香港上市申请已经递交香港联交所，有望完善管理层激励机制，保持团队稳定。方达医药是CMC  和生物分析平台，将受益于仿制药一致性评价，业绩有望保持快速增长。未来，随着生物等效性试验（BE）备案制及一致性评价的开展，拥有高质量生物分析业务的上海方达将会获取更多订单，带动方达医药业绩保持快速增长。
        .  公司未来3-5  年公司将跟随创新药物行业发展快速发展，国际多中心临床有望实现突破。一方面，随着药品审评审批加速、医保支付制度变化，大企业正加大创新药的研发投入，同时创业型创新药物研发企业数量正快速增加。企业对临床试验的要求提高，CRO  龙头企业的发展将加速；另一方面，随着中国加入ICH，临床研究和国际接轨，国际多中心临床试验有望快速增长。公司订单将迎来升级，临床服务毛利率和人均产出均有望提升。公司已经在欧洲设立子公司进行国际多中心临床网路布局，我们预计公司未来有望继续在欧洲、美国进行布局。
        .  盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年，公司归母净利润分别为4.51亿元、6.33  亿元和8.89  亿元，同比分别增长49.98%、40.11%和40.58%。公司是国内创新药临床服务CRO  龙头，将长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019  年55-60  倍PE，对应目标区间69.3-75.6  元，维持“买入”评级。
        .  风险提示：政策执行不达预期；外延并购不达预期。