国信证券-建筑工程行业下半年投资策略：博观约取，坚守价值-180702

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        估值探底，基本面稳健
        2018  年上半年建筑行业下跌23%，跑输大盘8.79pct，子行业全面下跌，跌幅较大的是城轨建设和园林工程，跌幅较小的是化学工程、。行业中上涨的个股有6只，比例仅为4%，低于全体A  股16%的比例。行业估值水平重回历史低位，当前PE  约为11.5  倍，仅略高于2014  年历史最低点，PB  估值1.27  倍，已经处于历史最低点。去年建筑行业上市公司实现营收和净利润分别同比增长12%和23%，今年Q1  分别同比增长15%和18%，行业净资产收益率、毛利率和净利率均有所提升，资产负债率逐年下降。行业新签订单近三年CAGR  约为12%，持续保持两位数增速。行业基本面稳健，订单充沛。
        三大下游投资出现分化，PPP  步入规范发展阶段
        固定资产投资受降杠杆及限制地方政府融资等影响，增速大幅下滑。1-5  月建筑三大下游基建/房建/制造业投资分别同比增长9.4%/10.2%/5.2%。基建投资增速放缓但存在结构性机会：生态环保是重点；轨道交通和路桥产业链有望持续景气。房建投资保持在高位，政策持续收紧未来投资或将回落。制造业投资发生“新旧动能”交替，增速或将触底回暖。PPP  完成清理后，步入规范发展的“2.0  时代”。
        重点推荐低估值央企、设计咨询龙头、国际工程
        建筑央企受益于集中度提升，PPP  订单和海外订单高增长，近两年新签订单增速创持续新高，2018  年Q1  央企新签订单同比增长18.4%，继续保持高增长。一般业绩滞后订单1-2  年，前两年订单落地有望带动央企2018  年业绩超预期，业绩确定性强。目前部分个股已经跌破净资产，央企估值整体估值处于历史中低位。
        设计咨询属于轻资产行业，资产负债率普遍较低，现金流好。目前行业龙头估值已处于历史最低位。上市公司营收和利润近3  年CAGR  均超20%，景气度较高。行业集中度低、全国分散，随着城市化进程放缓，整合乃大势所趋，上市龙头企业能借助资本市场，快速实现地域扩张和业务拓展，优势明显。
        国际工程公司以海外业务为主，近期人民币持续贬值，行业迎来拐点。一带一路沿线国家潜在市场空间巨大，金融机构信贷支持力度不断增加，中国建筑企业国际工程承包市场份额逐步扩大，国际工程企业弹性最大。
        重点推荐公司：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国化学、中设集团、北方国际等。
        风险提示：固定资产投资下滑；项目落地不及预期；应收账款坏账等。