国信证券-深信服-300454-2021年中报点评：中报整体符合预期，云计算高质量高成长-210820

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营收增长符合预期，现金流和合同负债表现优异2021年上半年，公司收入25.86亿元（+48.26%），复合19H1收入增速为28.79%，归母净利润为-1.33亿元（-5.81%），扣非归母净利润为-1.96亿元（-10.11%）。

单Q2来看，公司收入14.94亿元（+31.58%）。

归母净利润为-0.37亿元，扣非归母净利润为-0.44亿元，去年Q2为盈利状态。

经营活动现金净流量为1.23亿元，去年同期为-1.22亿元。

合同负债达到9.71亿元，同比增长140.35%，相比Q1增长了59.18%。

上半年存货为4.72亿元，增长242%，主要是芯片紧缺下的积极备货。

毛利率保持平稳，云计算高质量成长公司毛利率为66.87%，比去年下降1.93个百分点。

销售费用同比增长39.18%，管理费用同比增长45.64%，均低于收入增长；研发费用增长55.54%，保持高投入。

分产品来看，网络安全收入14.43亿元（+29.18%），复合19H1增速为21.59%，上半年是网络安全淡季，整体保持稳定增长。

云计算收入8.80亿元（+83.36%），复合19H1增速为49.07%，高增长的同时，毛利率达到47.02%，同比上升1.51个百分点，比2020年报仅下降2.13个百分点，云计算表现超预期。

基础网络业务收入2.63亿元（+78.64%），复合19H1增速为18.91%。

下半年安全有望加速，托管云助力云计算持续成长安全产业近期政策频出，等保测评变化，直接带动态势感知等产品的放量，四季度有望看到相关订单。

叠加关保出台，明年安全预算确定性增长。

云计算增长较快，公司托管云数据中心已经在全国30多个城市正式开服，计划在三年内建成1000+托管云节点，有望成为云计算新的增长动力。

公司再次发布股权激励草案，业绩考核目标难度依然较低，进一步绑定核心技术和业务人员，有利于公司稳定成长。

风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

投资建议：维持“买入”评级。

预测2021-2023年归母净利润为10.31/14.28/18.97亿元，年增速分别为27%/39%/33%，摊薄EPS=2.49/3.45/4.58元。

维持“买入”评级。