国信证券-爱婴室-603214-2021年半年报点评：上半年业绩保持平稳，全渠道布局加速推进-210820

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2021H1业绩保持平稳增长2021年H1公司实现营收11.42亿元（+4.18%），归母净利润0.46亿元（+6.13%），扣非归母净利润0.27亿元（-12.08%），公司非经主要系政府补助收益。

其中公司Q2实现营收5.99亿元（+3.76%），实现净利润0.35亿元（+1.19%），整体表现相对平稳。

线下稳步开店，线上增长显著分品类来看，上半年奶粉/用品/棉纺/食品/玩具/车床/婴儿抚触业务收入增速分别为2.44%/-4.08%/15.16%/3.12%/-5.0%/-0.64%/115.69%；分业务来看，2021年H1公司门店销售和电商增长分别为0.24%和34.42%；其中Q2公司门店净开店8家至298家。

公司线上渠道增长显著，上半年实现收入0.80亿元，占比7%，公司积极搭建多维度渠道触达用户，公私域共建，同时配套仓储物流中心二期项目也已完成。

盈利能力：毛利率有所提升，费用保持相对稳定公司2021H1毛利率为31.19%，同比上升1.04pct，主要系门店销售业务毛利率的恢复提升。

费用率端，2021H1销售费率为22.53%，同比+0.63pct，主要系新店租金及装修折旧等费用的增加，财务费率为1.44%，同比+1.35pct，主要系新会计准则调整确认租赁利息。

存货周转天数同比下降8.64天，主要系伴随疫情恢复存货周转速度有所提升；应收账款周转天数上升0.83天，保持平稳。

公司经营性现金流净入为-0.86亿元，主要为公司开展电商新业务所致。

风险提示：客流不及预期，门店扩张不及预期，并购带来现金流压力。

投资建议：母婴龙头加速拓展区域布局，维持“增持”评级公司作为区域母婴连锁龙头，深耕华东地区形成了深厚的客户信赖关系，品牌认可度高。

在渠道方面，公司持续推进全渠道营销战略，加大线上布局，并积极通过外延开拓异地市场。

未来随着三胎政策及配套措施的落地，母婴消费升级趋势有望持续强化，公司前期的全渠道和多品类布局优势有望得到充分发挥。

我们预计公司21/22/23年EPS0.96/1.16/1.36元，对应PE为29/24/21倍，维持“增持”评级。