中信证券-鸿远电子-603267-2021年中报点评：H1净利同增121%，行业高景气度持续兑现-210820

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公司发布2021年中报业绩，公司2021H1实现营业收入12.51亿，同比+80.56%，实现归母净利4.54亿同比+121.25%，其中自产业务实现收入7.58亿元，同比+102.56%，营收结构占比提高促整体毛利率提升。

公司成功实施股权激励，凸显长期发展信心，考虑到军队信息化建设加速、自主可控的长期趋势以及新品类的顺利研制，维持公司“买入”评级。

H1兑现行业高景气度，盈利能力持续提升。

公司2021H1实现收入12.51亿，同比+80.56%，实现归母净利润4.54亿元，同比+121.25%，实现扣非净利润4.48亿元，同比+125.45%。

受益于国防和军队现代化建设以及公司围绕核心产品的持续投入，公司自产业务和代理业务均延续了大幅增长的态势，公司实现自产业务收入7.58亿元，同比+102.56%，其中瓷介电容器业务收入达7.42亿元，同比+100.45%；直流滤波器业务收入达0.13亿元，同比+266.77%；同时由于公司加大与核心客户的合作力度，公司代理业务实现收入4.92亿元，同比+54.73%。

报告期内，公司自产业务和代理业务毛利水平保持稳定，得益于报告期内收入结构的变化，公司H1整体毛利率增加4.19pcts至54.26%。

报告期内公司管理、财务等费用均有所增长，但由于营业收入增长更快，公司整体期间费用率仍下降3.17pcts至8.55%。

综合各项因素，21H1净利率增加6.68pcts至36.32%，盈利水平显著提升。

公司单二季度实现收入6.58亿，同比+57.42%，环比+11.12%，实现归母净利2.36亿，同比+78.49%，环比+8.38%；利润端公司Q2毛利率同比增长1.96pcts至53.89%，净利率同比提升4.24pcts至35.89%。

生产线投产潜力不断释放，回款加速现金流情况有望改善。

由于公司订单增长及瓷介电容器生产线的投产，公司积极备料备产，报告期内存货达2.73亿，与期初相比增加27.15%：其中原材料1.03亿元，同比+40.07%，库存产品1.70亿，同比+9.86%，随着后续产品持续交付，公司业绩有望保持高速增长；公司合同负债达642万元，较期初增加69.22%，或显示公司业务规模持续扩大；报告期内公司固定资产达2.83亿元，较期初增长21.13%，在建工程达1.25亿元，较期初增长19.29%，主要系公司苏州生产基地土建工程项目的持续投入和投产所致，预示公司正积极扩充产能，满足下游持续增长的需求。

公司H1应收账款达15.13亿，较期初+68.90%；同时由于回款期相对较长的自产业务收入增长较快，使得公司经营性现金流同比-228.92%至-0.17亿元；但考虑到公司自产业务主要为军方等信誉较好的客户，且通过账龄发现，账龄1年以内的应收账款占比由87.03%增加至97.04%，回款速度加快，我们认为公司不能回款的风险较低，现金流情况有望进一步改善。

实施股权激励，凸显公司长期发展信心。

报告期内，公司实施了上市后的第一期限制性股票激励计划，以定向发行的形式向公司核心员工共99人合计授予92.80万股A股普通股限制性股票，授予价格为每股61.34元。

解锁条件为以2020年度营业收入或净利润为基数，三年营业收入增长率分别不低于30%、69%、120%，或净利润增长率分别不低于35%、76%、128%。

股权激励需摊销总费用为5017万元，2021-2024年分别摊销2174万/1923万/153万/167万。

公司实施股权激励，有利于提升员工动力，也表明了公司对于长期发展的信心。

风险因素：自产军用产品降价风险，下游市场需求变动风险，产品质量控制风险投资建议：公司是我国军用MLCC核心供应商，充分受益于军队信息化建设加速以及自主可控的长期趋势，同时公司新品类电容研制量产进展顺利，有望成为长期发展新支撑点。

公司业绩有望保持高速增长，上调2021/22/23年净利润预测至9.2/12.8/17.3亿元（原预测为7.9/11.3/14.8亿元）。

公司目前股价168.58元，分别对应2021/22/23年PE为43/31/23倍，参考可比公司水平，以及公司在未来三年复合增长情况，给予公司目标价205元(对应2022年37倍PE)，维持“买入”评级。