安信证券-宏观研究：去杠杆之争-180704

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????????内容提要
????????2018??年5??月31??日，我们在成都举行的安信证券中期策略会上，以《去杠杆之殇》为主题做了主旨演讲，引起了不少的关注和许多的批评意见，这多少是出乎所料的。
????????有鉴于此，我们认真研究了许多技术性的批评意见，在此基础上对相关内容进行了进一步的丰富和完善，并将题目调整为《去杠杆之争》。
????????我们认为，中国的宏观杠杆问题表面上是总量问题，本质上是结构问题；表面上是金融问题，本质上是财政问题。着眼于主动去杠杆的总体要求，本质上存在两种不同的操作方法，一种是财政去杠杆，一种是金融去杠杆。这两种方法的后果存在诸多差异。
????????我们注意到，由于许多内外因素的作用，从2014??年中开始，中国实际上已经转入财政去杠杆的调整路径，并推动中国宏观杠杆率在2016??年以后稳中有降；但2018??年以来，伴随“严监管”的深入推进，宏观政策在操作中实际上转入金融去杠杆的调整路径，并产生一些始料未及的后果，有必要引起关注和讨论。
????????风险提示：??中美贸易摩擦加剧??去杠杆操作失当引发冲击
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