安信证券-景旺电子-603228-可转债助力公司优质产能扩充-180704

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        ■事件：公司发布可转换公司债券发行公告，预计募集资金97,800.00万元，本次发行的可转换公司债券的初始转股价格为50.01  元/股。
        ■募集资金将用于江西景旺二期扩产。本次募集资金到位后，将通过向江西景旺增资的方式，投入江西景旺高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目（二期），项目采用边建设边投产的方式，工程建设期3  年，于2017  年下半年开始建设，计划于2018  年第二季度投产，于2020  年第二季度全部建成。建成达产后，将形成年产240  万平方米印制电路板产能。公司预计新增年销售收入158,496.00  万元，年利润总额（税前）34,328.98  万元。
        ■公司盈利能力出众，优质产能亟待扩充。2018Q1  公司销售毛利率和销售净利率分别达到33.60%和15.86%，综合成本管控能力和盈利能力十分出色。据公司公告披露，2017  年度公司综合产能利用率为96.84%，其中刚性电路板业务的产能利用率为99.44%。受到场地及资金的限制，公司难以迅速扩大产能。通过实施本次募投项目，公司将新增年产240万平米刚性板产能，较2017  年刚性板产能310.78  万平方米，生产能力将实现大幅提高。
        ■产品线覆盖健全，成本管控体系完备，客户资源稳定分散，稳健成长可持续。公司是国内少数产品类型覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商，为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。重视生产经营过程中的成本控制，专门成立成本控制部，已形成一套较完善的成本控制管理体系。下游客户广泛分布在通讯设备、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制及医疗等行业，抗单一行业波动风险的能力较强。全资子公司景旺电子科技（珠海）有限公司于2018  年4  月16  日获得广东省环境保护厅出具的《关于景旺电子科技（珠海）有限公司年产高密度印刷电路板300  万㎡柔性线路板200万㎡产业化项目环境影响报告书的批复》。据公司2017  年报披露，2017年公司硬板PCB、软板FPC、金属基板MPCB  的产能分别为330  万㎡、75  万㎡、31  万㎡。假设珠海景旺、江西景旺顺利投产达产，公司总产能（按照面积累加计算）将达到2017  年底的2.7  倍，未来成长值得期待。
        ■投资建议：我们预计公司2018-2020  年的归母净利润分别为8.46  亿、11.03  亿、14.20  亿，对应EPS  分别为2.07  元、2.70  元、3.48  元，同比增速分别为28.3%、30.3%、28.7%，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为56.70  元，对应2019  年21  倍PE。
        ■风险提示：宏观经济下滑；智能手机出货量持续走低；上游覆铜板涨价；新项目投产情况不及预期。