中银国际-铁汉生态-300197-风险总体可控，未来业绩高增可期-180704

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        投资摘要：公司为生态园林行业龙头，2018  年新签订单总额100  亿元，超过全年收入，大部分订单有银行融资，落地确定性高，未来业绩高增可期。公司在手订单风险已经充分暴露，SPV  公司并表处理充分暴露公司现金流风险，目前公司股票总体风险可控。
        支撑评级的要点
        公司为生态治理行业龙头，目前全国整改中项目风险基本可控：目前PPP项目全国整改已经进入尾声，公司目前仅新疆项目存在一定问题，其它项目正常运行，风险总体可控。目前新疆项目已经复工。
        SPV  并表处理，充分暴露风险：公司PPP  项目较多，SPV  公司全部并表处理，导致公司负债率高，经营现金流较差。但对于市场来说已经充分暴露风险，有一定安全边际。
        拟收购中建城开环境公司，提升江西省内施工能力：公司拟收购江西省中建城开环境公司，预计未来收购标的业绩增速未来三年可达到30%，有望提升公司在江西省内施工能力。
        在手订单充足，未来业绩提升可期：2018  年公司新签订单11  单，金额总计超过100  亿元，预期2018  年全年新签订单300-500  亿元，订单收入比高。目前大部分新签PPP  项目都可以拿到银行融资，项目落地确定性高，未来业绩有望持续增长。
        评级面临的主要风险
        项目落地受阻，收购公司协同问题，现金流进一步恶化
        估值
        预计2018-2020  年公司营收分别为126.91  亿元，177.68  亿元，239.86  亿元；归母净利润分别为11.94  亿元，17.92  亿元，25.29  亿元；EPS  分别为0.52，0.79，1.11。目前行业平均PE  为34  倍，综合考虑公司增长预期以及整体规模，给予18  倍市盈率，目标价9.36  元。