东吴证券-国联股份-603613-2021半年报点评：扣非净利同比+93%，超业绩预告上限-210820

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2021年8月19日公司发布2021年半年报，归母净利润和扣非净利润均超过业绩预告上限。

2021H1，公司实现收入140.3亿元，同比+141.6%，高于业绩预告中值；实现归母净利润2.16亿元，同比+90.1%；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润2.00亿元，同比+93.0%。

经营分析2021Q2，公司实现收入79.6亿元，同比+132%，主要由公司旗下各大“多多”工业品电商平台交易量快速增长所驱动；归母净利润1.38亿元，同比+89.2%，扣非净利润1.24亿元，同比+81.07%。

2021Q2净利率环比有所改善。

Q2单季度，公司毛利率为3.36%，同比-1.18pct；净利率为2.10%，同比-0.43%，环比+0.55%。

净利率环比改善主要是因为销售费用率环比下降0.48pct。

Q2单季度，公司销售费用率为0.43%，同比-0.41pct；管理费用率为0.26%，同比-0.08pct；研发费用率为0.13%，同比-0.03pct；财务费用率为0.02%，同比-0.08pct。

分平台来看：上半年，涂多多平台收入88.1亿元，完成去年全年的75.3%；卫多多收入19.7亿元，完成去年全年的88.6%；玻多多收入12.0亿元，完成去年全年的77.9%；纸多多收入2.07亿元，完成去年全年的85.7%；肥多多收入8.40亿元，完成去年全年的112.7%；粮油多多收入9.23亿元，完成去年全年的161.5%。

2021H1毛利率方面，除卫多多较去年全年-0.3pct、粮油多多较去年全年+1.1pct之外，其余平台毛利率均较去年全年小幅增长约0.1~0.2pct。

持续深化多多平台的行业影响力，看好公司工业品平台持续增长。

2021H1，公司积极实施上游核心供应商、深度供应链、云工厂等策略和下游集合采购等策略，继续深入目前涉及的多个垂直领域，进一步扩大单品的竞争优势和市占率，在此基础上积极开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销交易，并高效推进云ERP等SaaS服务。

期内，公司旗下工业品电商平台的交易量、收入和利润均取得大幅增长。

盈利预测与投资评级：我们认为工业品电商仍处在发展的早期阶段，国联股份旗下多多平台有望持续驱动公司业绩增长。

我们维持2021-23年归母净利润预测为5.5/9.3/15.2亿元，同比增速分别为80%/70%/63%。

8月19日收盘价对应2021-23年PE分别为60x/36x/22x，维持“买入”评级。

风险提示：集采过程中的价格违约，拼购模式占用营运资金较多，新平台扩展不及预期，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等。