兴业证券-海外策略报告：至暗时刻的反击战正在酝酿-180702

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        投资要点
        没有终局的成功，也没有致命的失败，最重要的是继续前进的勇气。
        ——丘吉尔(角色)  《至暗时刻》
        一、  至暗时刻继续：风险集中释放，避险情绪骤升，抱团取暖的强势股补跌
        1.1、年初以来持续提醒调整风险，建议上半年“轻仓卧倒”。5  月初提醒，2月式调整在二季度末有望重演，二季度末三季度初是“调整期最难受的时候”。
        1.2、二季度末的系统性风险集中释放。1）中美贸易摩擦超预期2）国内政策持续收紧，加大信用风险爆发和经济下行的压力：“去杠杆”叠加“金融强监管”；地产政策变化。3）汇率快速贬值，投资者对中国资产的风险偏好下降。
        1.3、上半年“抱团取暖”的强势股在二季度末也开始呈现补跌的压力。“北水”从3  月下旬开始净流出港股。外资作为上半年的关键增量资金，二季度末三季度初可能会减少对中国资产的配置，资金抱团的强势股有资金流出的压力。
        二、  反击战正在孕育：便宜是硬道理，回购大幅增加，等待贸易战明朗化
        2.1、估值处于历史底部区域，提供支撑。1）估值虽然还不到最极端的水平，但已经是极有价值的投资区间。恒指PE11.58  倍，回落到2016  年6  月港股通大举流入前的水平，恒指股息率3.73%。恒生国企指数破净。2）全球比较，香港市场估值最低，明显低于其他新兴市场。
        2.2、港股6  月回购金额24  亿，仅次于05  年底到06  年初的水平，地产、消费者服务、资讯科技分别占比20%、18%、13%。
        2.3、等待转机，一旦上半年制约市场的风险出现了改善，那么，三季度将如期出现有段像样的可操作的反弹。契机包括：1）7  月6  日之后，中美贸易摩擦如果“以打促和”，至少不再持续升级乃至全面失控。2）7  月中下旬，中国如果增加改革和扩大内需的力度，至少紧信用、金融强监管导致的风险能够有所缓解。3）9  月下旬之前，美联储及欧洲央行的政策观察期，新兴市场迎来喘息。
        三、  投资策略：三季度反击，坚持价值投资，增持“不死鸟”
        3.1、仓位建议：逐步逢低增持至8  月份的中性偏乐观。上半年听我们的建议“轻仓卧倒”躲过风险，三季度可略乐观。但调整期仍未结束，仓位不必过高。
        3.2、持仓建议：逢低精选“不死鸟”。1）“剩者为王”——在上半年被抛弃的行业里面找被错杀的核心资产。2）“抱团取暖”行业的补跌和分化——教育、医药、消费板块仍有补跌风险，但强者恒强，等待性价比合适的机会增持。
        风险提示：贸易战、“中国去杠杆”超预期，引发剧烈波动。