兴业证券-新宝股份-002705-深度报告：人民币汇率贬值利好出口小家电龙头-180708

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        投资要点      
        新宝股份是中国小家电行业龙头企业，主业经营稳健。新宝是国内最大的小家电产品ODM/OEM  制造商之一，主营产品包括咖啡机、面包机、电热水壶等，2017  年小家电业务营收占比超过  9  成，主业经营稳健成长。除了收入稳健增长外，公司利润受汇率影响大。出口收入占公司总收入的  85%，出口主要销往欧洲和美国，主要以采取美元结算，业绩受汇率波动影响大，在汇率升值和贬值的不同通道中，净利率有较大差异。
        汇率通过影响毛利率和财务费用率进而影响净利润。（1）财务费用方面，2018  年二季度已经开始产生汇兑收入；（2）毛利率方面，由于产品交付周期  3  个月，毛利率变化滞后汇率三个月，预计毛利率在  2018  年三季度初逐步上升。过去两年，人民币兑美元汇率从  2017  年二季度的  6.9  一路回落到  2018  年一季度的  6.2，股价滞后汇率三个月，从  2017  年三季度的高点回落到近期底部，尚在底部。今年  4  月初至今汇率已经发生扭转，由  6.2  上升到  6.6，走出  2015  年  811  汇改后的汇率低点。股价没有反应这一基本面变化，因此我们认为股价与基本面背离。如果未来汇率持续走入贬值通道，基本面会持续好转，目前股价在历史底部，具备安全边际。
        除了对于汇率走向持续性不确定之外，投资者担心公司的小家电会被列入美国政府未来可能有的  2000  亿美元加税清单，这是制约近期股价上扬的又一因素，我们认为可能性很小。因为全球小家电产能主要在中国，美国对于中国产或代工的小家电没有其他替代产品，征税会提高民众生活支出，不符合美国策略，上世纪的日美贸易战也没有将小家电列入。目前的  500  亿加税清单基本没有公司产品。
        盈利预测与投资建议：公司是国内最大的小家电出口龙头之一，业务主要以出口为主，近年来积极开拓国内市场。由于公司主要通过美元结算，加之整体净利率不高，过去三年在  5%上下，汇率变化对基本面影响较大。汇率在  4  月初触底后一路上升到  6.6，公司基本面已经开始反转，股价尚在历史底部，尚未反应基本面变化。对标  2016  年初至  2017  年中汇率变化、基本面变化和股价变化历史，存在向上空间。我们预计  2018年毛利率同比有所上升，预计  18-20  年  EPS  分别为  0.71、0.92、1.08  元，2018  年  7  月6  日收盘价对应  PE  分别为  13  倍、10  倍、8.5  倍，估值较低，看好公司发展。
        风险提示：美国政府将小家电列入加税清单，人民币汇率由贬值转升值，产品事故