首创证券-博汇纸业-600966-公司简评报告：经营表现符合预期，盈利能力显著改善-210820

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事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入80.04亿元，同比+39.59%，较2019年同期+97.92%；实现归母净利润15.14亿元，同比+466.63%，较2019年同期+1049.59%；实现扣非后归母净利润15.22亿元，同比+489.07%，较2019年同期+1112.11%。

点评：受淡季影响Q2收入增速回落，上半年经营表现符合预期。

公司上半年机制纸产量为164.16万吨，销量为142.35万吨，Q1/Q2单季分别实现营业收入40.53/39.51亿元，同比+55.49%/+26.35%，实现归母净利润8.11/7.04亿元，同比+337.24%/+759.7%，扣非后归母净利润8.08/7.14亿元，同比+344.83%/+779.74%。

Q2为行业传统淡季，白卡纸价格受需求转淡拖累较Q1下滑约25%，因此使得公司Q2收入增速环比Q1有所回落。

整体来看，公司上半年经营表现符合市场预期。

财务费用大幅下降，盈利能力显著提升。

受益于公司浆纸一体化布局领先叠加Q2原料木浆价格有所回落，公司上半年毛利率同比+16.47pcpts至34.02%。

公司报告期内偿还贷款，短期借款较上年期末减少12.92亿元，致使财务费用率-3.41pcpts至1.86%，整体期间费用率同比-2.46pcpts至8.73%，推动公司净利率同比+14.26pcpts至18.92%。

应收账款回款速度加快，公司经营现金流同比高增。

公司上半年应收账款回款状况良好，应收账款周转天数由去年同期的31.51天大幅缩减21.96天至9.54天。

销售高增叠加回款速度加快也使得公司上半年经营现金流净额同比+147.64%至25.73亿元，其中，销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+10.73pcpts至110.48%。

公司现金流情况十分充沛。

投资建议：定价能力突出，需求持续向好。

APP收购公司后，二者合计白卡纸产能占行业整体比例超50%，使得公司定价能力显著提高，未来随着年产100万吨的包装纸板产能有序释放，公司龙头优势将进一步凸显。

同时，下半年将进入行业旺季，需求端有望回暖。

长期看，我国禁塑令持续收紧，“以纸代塑”推动对白卡纸产品的需求量将持续上行。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为31.1/33.8/36.2亿元，对应当前市值PE分别为5/4/4X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济不振导致下游需求疲弱，原材料价格波动。