国元证券-教育行业2018年下半年策略报告：民办国际学校，教育的“皇冠明珠”-180707

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        投资要点：
        1、国际学校是招收外国籍或中国籍学生，可以学习外国课程，主要以学习外语或者出国为目的学校。主要有外籍子女学校、公立学校国际部和民办国际学校。
        截止到2017  年10  月，国内国际学校共有743  所，其中民办国际学校的数量为367  所，约占总量的50%，公立学校国际部和外籍子女学校分别为241  所和126  所，占比分别为32.83%、17.17%。
        2017  年国际学校新增73  所，新增数量比2016  年多9  所，73  所新增学校中63%是民办国际学校，32%是公办学校国际部，5%是外籍子女学校，新增学校数量呈现显著上涨趋势。
        2、推荐民办国际学校的逻辑：
        1）政策助推，2016  年新修订通过的《民促法》以及2018  年4  月的《民促法实施细则（征求意见稿）》为民办教育规范化发展提供依据。四点：营利与非营利分类管理，民办学校可享受办学结余；规范关联交易，VIE构架下关联交易规范化；国家鼓励金融机构运用信贷手段，支持民办教育事业的发展；县级以上各级人民政府可以采取购买服务；
        2）空间大，重教育的文化传统让中高收入人群更愿意将小孩送进国际学校，出国留学和中高收入人群增长是推动国际学校发展的两大源动力。2017  年国际学校在校人数仅48  万，市场规模约300-400  亿，根据各大研究机构的数据，我国高净值收入人群超过158  万，中产人群过亿，未来市场空间数十倍于目前水平；
        3）民办国际学校门槛高：土地及建筑所需资金大、建设周期长；课程体系认证条件高、批准周期长；教师资源短缺，特别是符合国际课程体系认证的外教；招生周期长，学校利用率由低到高；
        4）公立学校国际部发展受限，民办国际学校成为主力：2013  年，教育部加强了高中阶段涉外办学的管理工作，并开始进行宏观政策调整，停止审批公办高中新的中外合作办学项目，学生需求从公立转向民办。
        3、标的推荐：A  股的【凯文教育】，建议关注港股的【枫叶教育】，中概股【博实乐】、【海亮教育】。
        风险提示：政策变动风险、非经营性学校税收风险、新开学校招生不足