兴业证券-哔哩哔哩~SW-9626.HK-社区生态健康，广告业务加速增长-210820

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季度收入超预期，用户数与用户质量向好。

公司2Q21收入45.0亿元（yoy+72%），高于彭博一致预期4.6%；Non-GAAP归母净亏损8.6亿元。

平均月活2.37亿人（yoy+38%），其中移动端占2.2亿（yoy+44%），平均日活6,300万（yoy+24%）。

此外，用户质量指标向好，平均每日时长保持在81分钟，正式会员数量1.21亿(qoq+8%)。

业务概况：1）游戏：收入12.3亿元（yoy-1.2%），占比27%，主要由于老游接近周期尾声，而新游上线慢于预期。

2）VAS：收入16.3亿元（yoy+98%），占比36%。

主要得益于大会员数高速增长（yoy+66%），以及直播和其他增值服务的高速增长。

3）广告：收入10.5亿元（yoy+200%），占比23%。

主要由于公司在国内广告市场的品牌影响力持续扩大，广告效率提高，以及花火系统的快速发展。

4）电商及其他：收入5.8亿元（yoy+195%），占比13%。

主要得益于电商平台的商品销售收入增长。

内容创作、消费两端齐头并进，社区生态健康发展。

内容创作端，月活跃创作者达2.4百万(yoy+25%),月视频上传8.4百万条（yoy+41%）,10万粉创作者同比增长47%。

值得注意的是，内容消费端：公司月均互动达73亿次（yoy+39%），月均视频浏览170亿（yoy+48%）,同比增速均高于月活用户同比增速，说明B站在用户快速增长的同时，用户粘性不减反增。

广告业务加速发展，平台价值稳步提升。

公司2Q21广告收入达10.5亿元（yoy+201%,qoq+47%），主要得益于广告算法优化，变现效率提高；平台内容拓展促使广告品类增长；Up主广告（花火系统）的快速发展。

我们上调公司21/22年广告收入10%/25%至43亿/95亿。

投资建议：维持“买入”评级。

2Q21社区生态保持亮眼发展，看好公司长期用户增长空间。

虽游戏自研需要更长周期，致短期游戏业务增速下滑。

但广告、直播等业务的快速增长亦会对冲游戏增速下滑影响。

维持“买入”评级。

但由于公司短期需要投入更多费用获取用户，上调21/22年净亏损10%/8%至53亿/58亿，基于DCF估值，下调目标价至980港元。

风险提示：用户增长不及预期，核心游戏流水不及预期，内容监管风险。