光大证券-中国生物制药-1177.HK-投资价值跟踪报告：安罗替尼销售强劲-180710

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        我们近期于成都举办2018  年光大证券中期投资策略会，公司执行董事、副总裁兼集团发言人出席会议并做发言与交流，交流要点如下：
        ◆安罗替尼销售强劲：公司重磅产品安罗替尼5  月获批上市，6  月1  日上市当天销售额1.3  亿元，按照8  周用药5  万元计算，当天销售额1.3亿约覆盖2600  病人。我们预计全年有望超3  亿元收入。同时安罗替尼针对软组织肉瘤适应症将以II  期临床数据申报上市，同步开展的还有针对结直肠癌、胃癌、卵巢癌等适应症的临床试验。肿瘤领域目前配备有销售人员1000  多人，预计18  年还将增加500  人以支持肿瘤药品销售。
        ◆镇痛用药高速增长：泰德自3  月1  日开始并表，镇痛用药1  季度收入2.8  亿元，占公司收入6.0%。凯纷1  季度收入5.1  亿元，同比+41.7%，氟比洛芬巴布膏收入1.5  亿元，同比+108%，镇痛用药高速增长。6  月，利多卡因凝胶贴膏（商品名：百得宁）获批，标志着中国神经病理性疼痛领域首个外用治疗贴剂将正式上市，18  年泰德将上市冷感贴、维格列汀首仿、吡格列酮等品种。泰德资产有望与公司现有同类产品产生协同效应。
        ◆研发投入为未来供能：公司研发持续投入，是港股研发标杆企业，公司目前拥有八大研发平台：抗肿瘤、抗病毒、镇痛、呼吸感染、生物药、心血管、微循环和现代透皮贴剂平台。管理层展望未来五年每年会有10到15  个新产品上市，其中每年会有6~8  个峰值过十亿人民币年销售收入的药品上市；2020  年公司预计会有超过14  个过十亿人民币年销售收入的药品在销售。公司在研产品478  件（约有40  个处于报产阶段，重组凝血八因子等大品种有望于18H2  获批，单抗产品陆续会在2  年内报产或者上市）。整体来看，公司潜力品种众多，产品布局有序，创新药和仿制药并重，研发实力强劲。
        ◆调整目标价为15.9  港元，维持买入评级：考虑到公司于2018  年6  月20  日上市42  亿股红股，以及各项新产品上市销售强劲，我们调整公司18-20  年的EPS  分别为0.24、0.31  和0.39  元人民币。我们对现有产品和在研产品通过分部估值法得到每股目标价约15.9  港元，对应18/19年估值分别为54  和42  倍，维持  “买入”评级。
        ◆风险提示：招标价格压力，审批政策风险，研发不及预期。