兴业证券-大秦铁路-601006-“公转铁”深化、“三公一业”分离，继续看好大秦铁路-180710

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        投资要点
        事件：  
        1）7月3日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》:优化调整货物运输结构，大幅提升铁路货运比例。  
        2）7月10日，大秦铁路公司公告，根据《国务院办公厅转发国务院国资委、财政部关于国有企业职工家属区"三供一业"分离移交工作指导意见的通知》要求，公司将目前承担的"三供一业"实施分离移交。  
        点评：
        国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，对"公转铁"做了更深入、更全面的要求，主要变化为：1）执行"公转铁"的地区范围从2017年要求的环渤海港区扩展至2018年的环渤海、山东省、长三角地区，2020年再扩展至沿海主要港口。2）执行公转铁的货种从2017年主要要求的煤炭，扩展至矿石、焦炭等大宗货种。主要内容为：1）优化调整货物运输结构，大幅提升铁路货运比例。到2020年，全国铁路货运量比2017年增长30%，京津冀及周边地区增长40%、长三角地区增长10%、汾渭平原增长25%。2）推动铁路货运重点项目建设。加大货运铁路建设投入，加快完成蒙华、唐曹、水曹等货运铁路建设。大力提升张唐、瓦日等铁路线煤炭运输量。在环渤海地区、山东省、长三角地区，2018年底前，沿海主要港口和唐山港、黄骅港的煤炭集港改由铁路或水路运输；2020年采暖季前，沿海主要港口和唐山港、黄骅港的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。3）大力发展多式联运。  
        配合"公转铁"，铁路总公司制定《2018-2020年货运增量行动方案》：到2020年，全国铁路货运量达47.9亿吨，较2017年增长30%，大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在90%以上。其中，全国铁路煤炭运量达到28.1亿吨，较2017年增运6.5亿吨，占全国煤炭产量的75%，较2017年产运比提高15个百分点；全国铁路疏港矿石运量达到6.5亿吨，较2017年增运4亿吨，占陆路疏港矿石总量的85%，较2017年提高50个百分点；2018～2020年，集装箱多式联运年均增长30%以上。          
        "公转铁"保障铁路货运需求，大秦线中长期会维持高运量：大秦铁路核心资产为中国西煤东运第一通道--大秦线，并持有西煤东运第二大通道--朔黄线41%股权，是中国煤炭西煤东运的重要铁路运输公司。我们预计煤炭产地结构调整、"公路治超"和"公转铁"的继续深化要求，将保证公司未来运量维持高位。1）第一，供给侧改革政策导致煤炭产地结构的调整，河北、四川等小型或煤质较差的煤矿陆续关停，未来新增的优质产能都在三西地区，因此未来几年三西地区煤炭外运需求继续增加；2）环保大背景下、公路运量向铁路转移，根据"公转铁"政策，18年年底前环渤海、山东半岛等港口都将禁止汽运煤进港。因此，我们未来几年大秦线运输需求将保持高位，目前公司运能瓶颈大约为4.6亿吨，我们预计未来几年大秦线运量将保持在4.6亿吨左右。
        受益区位优势，未来受新线分流影响较小：大秦线是西煤东运运距最短、运价最低的通道，具有良好的竞争优势。虽然2015年底有两条新的西煤东运通道，即蒙冀通道、瓦日线开通，但是由于运距较长，运价较高，以及配套设施尚未完全建成，对大秦线的分流影响非常小。2019年预计蒙西-华中通道将通车，由于该通道为南北通道，与大秦线东西通道并不产生绝对竞争关系，因此我们预计未来分流影响有限。我们预计未来，瓦日、蒙冀以及蒙西-华中通道将享受煤炭外运增量部分，但是不会分流大秦线的存量部分。且假设出现总煤炭外运需求下滑的情况，大秦线受损程度也远低于其他线路。
        "三供一业"分离，剥离非盈利资产，提升整体盈利能力：公司公告，根据《国务院办公厅转发国务院国资委、财政部关于国有企业职工家属区"三供一业"分离移交工作指导意见的通知》，公司将目前承担的"三供一业"实施分离移交。本次分离移交主要涉及公司下属单位与职工生活区"三供一业"的房屋、构筑物、设施设备等相关资产和管理职能。分离移交资产账面净值为32854万元。我们认为，公司剥离非盈利的非主业资产，有利于控制公司相关成本以及费用，进一步提升公司整体盈利能力。
        投资策略："公转铁"继续深化，大秦铁路运量将长期保持高位，叠加"三供一业"等非盈利资产的剥离、成本随之减少，未来大秦铁路将长期维持较好水平。我们维持对大秦铁路"买入"评级，2018-2020年公司EPS为1.03元、1.09元、1.12元，分红率预计将维持约50%，对应7月10日收盘价8.5元，PE估值为8.2X、7.8X、7.6X，股息率约6.1%、6.4%、6.4%。
        风险提示："公转铁"执行力度不及预期，铁路运量受宏观经济影响波动等。