西南证券-瑞华泰-688323-业绩高速增长，CPI产线稳步推进中-210820

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able_Summary业绩总结：公司]2021H1实现营业收入1.6亿元，同比增长37.7%，实现归母净利润0.3亿元，同比增长60.2%；Q2单季实现营业收入0.8亿元，同比增长43.4%，实现归母净利润0.2亿元，同比增长75.8%。

各项业务高速增长，毛利率继续提升。

分产品看，热控PI薄膜H1收入0.9亿元，同比增长29.9%，电子PI薄膜收入0.5亿元，同比增长62.5%，电工PI薄膜收入0.2亿元，同比增长31.3%，各项业务维持高速增长；公司总体毛利率46.9%，上半年原材料价格虽然有所提升，但是公司毛利率仍大幅提升4.4pp，一方面得益于公司高附加值产品占比持续提升，一方面显示公司技术路线的优越性。

柔性显示用CPI薄膜产线稳步推进中。

公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术该技术难度高，目前仅韩国KOLON、日本住友化学等极少数日韩企业具有供应能力，进入壁垒高；公司18年已经实现试生产，产品光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能已通过国内终端品牌商评测，目前公司在继续推进产品研发，进一步完善产品性能；CPI相较于其他PI产品对产线要求更高，目前公司CPI产线建设正在稳步推进中，预计年底前完成安装，开始调试，公司有望成为国内首个量产CPI产品的企业；在理想的折叠屏结构中可能需要用到5层以上PI，各层PI产品形态和功能存在差异，公司在各产品领域均有布局，市场潜力巨大。

高性能PI薄膜作为我国高新技术发展的关键材料，市场需求持续扩大，进口替代空间广阔。

从市场规模来看，预计到2022年全球市场规模将达到24.5亿美元，到2025年增长至31亿美元。

2020年我国PI薄膜总需求量约为1.3万吨，主要依靠电子PI薄膜与电工PI薄膜的需求拉动。

若以11%的复合增速来看十四五期间，预计2025年我国PI膜需求将达2.19万吨。

从产能来看，若以12%的复合增速来看十四五期间，预计2025年我国PI膜产能将达1.73万吨，由此可以对比出预计2025年存在4600吨左右的供需缺口。

盈利预测与投资建议。

公司作为高性能PI薄膜的龙头企业，直接受益于国内外下游市场需求增长与国产替代大趋势。

公司未来发展前景良好，预计公司2021年至2023年的归母净利润分别0.83亿元、1.17亿元和1.63亿元，复合增速为40.66%。

考虑到公司在技术、工艺、规模有显著优势，是新材料国产替代的稀缺龙头，在CPI薄膜领域潜力巨大，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争或加剧；产能扩张或不及预期；产品研发或不及预期等。