华创证券-景旺电子-603228-“柔性自动化”标杆引领大陆PCB产业升级，“多品类龙头”稳健扩张锚定百亿+成长空间-180711

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        软硬兼修铸就多品类PCB  优质白马，高效产能稳健扩张锚定100  亿+成长空间。公司作为内资线路板龙头长期稳健成长，RPCB/FPC/MPCB  产品线全方位布局；公司盈利性出色且财务稳健，毛利率/ROE  多项指标业内领先，资产负债率/质押率位居行业较低水平；2018  年聚焦优质产能释放＆毛利率上行，中长期关注多品类扩张持续替代周期。
        “柔性自动化生产”助力传统制造业质地革新，行业标杆引领大陆线路板产业升级。公司江西一期业内领先，先行试点智能升级，探索内资厂商自动化变革之路。伴随公司二期优质产能加速释放，公司从设备至软件端集自主设计开柔性生产之先河。未来珠海新厂着力FPC＆HDI  创新应用领域，多品类有序扩张锚定百亿+产值目标。
        大陆延续多层板HDI/FPC持续替代周期，4000亿大空间足够支撑大市值企业。我们再次重申内资PCB  产业逻辑：设备/流程设计自主化优势显著，智能柔性生产线催动产业质地上行；陆厂效益指标凸显板块性优势，多层板/HDI/FPC领域加速替代日台；中小厂商EMS  区域优势日趋弱化，环保高压迫使低效产能加速出清；供给释放节奏有序需求稳定增长，定制化生产保障高毛利水平稳定。
        电子产品轻薄化需求催生新应用，海外厂商收缩大陆有望承接优质订单转移。FPC  作为线路板增速最快细分子领域，汽车/消费电子不断催生创新应用；考虑日台厂市场份额及竞争策略持续收缩，大陆有望承接优质订单转移。
        盈利预测、估值及投资评级：公司江西二期首条线顺利满产，老厂技改提效，硬板产值增量可观。Q1  龙川SMT  产线调试完毕，Q2  订单持续饱满，全年综合良率仍具提升空间。珠海规划产值预计可达70  亿+，有望顺利实现百亿产值目标。我们预计公司18/19/20  年归母净利润为8.42/11.38/15.16  亿元，当前股价对应PE  25.8/19.1/14.3  倍，考虑大陆PCB  产业正处于从多层板材到HDI/FPC等高端板材的较长内资替代周期，行业大空间有望支撑大市值企业，我们看好景旺电子的中短期业绩弹性及长期龙头潜力，给予2018  年35  倍估值，维持“强推”评级。
        风险提示：PCB  行业景气度不及预期；公司产能扩张进度不及预期。