浙商证券-宜华生活-600978-深度报告：软体家居航母扬帆起航！-180625

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        报告导读
        公司已由一家传统的实木家具制造商逐渐形成了“软体+实木”双主业的龙头企业，尤其是山东基地产能的逐渐释放，未来软体家居的产能将位居国内软体前三强，同时加上公司和保利地产的合作，公司的成长潜力将彻底释放。
        投资要点
        山东软体基地已投产，软体航母雏形已露
        山东基地建设分三期，规划总产能约250  万套。目前该基地的第一期已逐渐进入了产能释放期：现在每月约4000  大套（月收入约2700  万元），预计到第四季度会实现每月约1.2  万大套的产量（月收入约8100  万元）。到2020  年,基地的二期项目将投产,届时山东基地的软体产能将达到130  万套，未来三年再造一个华达利。
        携手保利，工装市场大放量
        公司未来5  年将为保利地产开发的房地产、酒店、公寓项目提供多达30  万套公寓（或住宅）的软装配套、5000  间酒店客房的家具配套和1000  万平方米地板。我们预计该项业务将保证公司未来5  年维持较高增长。
        外销业务稳定，内销渠道加快布局
        公司海外业务占比超过7  成，随着欧美经济复苏，公司的海外业务已呈现上涨态势：预计Q1  收入增长近10%  。公司正加大拓展内销渠道：计划每年新开三家自营店，未来四年达到30  家，实行全国省会城市/直辖市全覆盖；实木家居店的老店已整合完毕，将本着每年30  家左右的增量持续推进，；软体家居店每年按照50  家的新增量进行布局。公司对比敏华控股（国内1700  家）和顾家家居（国内3200  家），则店面的覆盖率未来提升空间巨大。
        木材自用率稳步提升
        木材是家具制造中最主要的原材料，当前公司的木材自用率约为35%  。公司已决定在未来的四年内每年逐步提升木材自用率10%，18  年会从加蓬基地采伐量达到10  万方，预计18  年公司木材的自用率将达到45%左右。到2020  年公司的木材自用率预计将超过65%  ，同等级木材每方自用木材的价格比外购价格低约25%。
        盈利预测及估值
        预计:  2018-2020  年公司分别实现营业收入97.28  亿元、116  亿元和138.03  亿元。同比增长21.28%、19.25%和18.98%。实现公司净利润9.27  亿元、11.59  亿元、14.39  亿元，同比增长23.87%、25%和24.2%。对应EPS  分别为0.62  元、0.78  元和0.97  元。给予买入评级。
        风险提示：汇率风险；贸易摩擦升级；公司质押率较高