民生证券-中信证券-600030-2018年上半年业绩快报点评：传统业务优势稳固，创新业务行业领先-180713

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        一、事件概述
        7  月12  日中信证券发布2018  年半年度业绩快报公告，上半年实现营业收入199.76亿元，同比增长6.9%，归母净利润55.86  亿元，同比增长13.4%，每股净资产12.4  元，同比增加0.24  元。
        二、分析与判断
        实力稳固、业绩保持稳健增长，行业优势地位稳固
        2018  年1-6  月上市券商经营数据出现下滑，累计净利润同比下滑达两成。在此局面下公司保持良好的运营和突出的行业领跑实力，营收和净利润保持双增长，分别为6.9%和13.4%。显著好于行业水平。其中归母净利润一季度增长16.9%，二季度增长10.3%，增速保持稳健。
        传统型业务保持行业领先，显现良好的业绩韧性
        从业务结构来看，上半年公司业绩稳健受益于行业领先的业务实力优势：1）截止至一季度末，经纪业务市占率5.2%保持行业第二。2）上半年主承销商项目数量440件、规模3459  亿元，均位列行业第一名，其中IPO  主承销7  家规模80  亿元，增发14  家规模225  亿元。承担独立财务顾问的重大重组4  笔，交易规模31  亿元。3）截止至2017  年末受托资产规模1.6  万亿元行业领先，2018  年一季度资管净收入14.9亿元同比增长12%。4）两融第一季度期末余额665.5  亿元位列第一，市占率6.7%。
        衍生品业务具有先发优势，CDR  落地有望提升投行业绩
        1）5  月场外期权业务监管力度加大，对证券公司实施一级、二级交易商分层管理，在资质获认可前，能够比照一级交易商开展业务的仅有中金公司和中信证券两家A类AA  级券商。截止至2018  年4  月，公司场外衍生品新增名义本金163.6  亿元，位列行业第二，预计衍生品业务优势将提振公司业绩。2）预计下半年随着CDR  稳步实施，公司投行实力领先，有望率先从中获益、实现业务增量。
        三、盈利预测与投资建议
        受金融行业严监管、中美贸易摩擦、股权质押风险等因素影响，上半年市场行情低迷，IPO  过会率保持低位，上市券商1-6  月净利润水平整体下滑两成，仅中信证券和申万宏源实现净利润正增长，业绩分化明显。目前券商板块行情回落估值处于低位，配置价值显现。作为大型综合性券商，中信证券传统业务优势稳固，创新业务保持行业领先，在市场低迷环境下业绩保持韧性和稳健，增长确定性明确，预计2018-2020  年EPS  为1.1、1.2  和1.3，PB  为1.3、1.2  和1.1，维持推荐评级。
        四、风险提示：CDR  发行进度不及预期。