东方证券-汇川技术-300124-新能源汽车及工控业务双轮驱动，半年度业绩增速符合预期-180713

《东方证券-汇川技术-300124-新能源汽车及工控业务双轮驱动，半年度业绩增速符合预期-180713（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-汇川技术-300124-新能源汽车及工控业务双轮驱动，半年度业绩增速符合预期-180713（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        半年度营收增速及归母净利润增速基本符合市场预期。公司近日发布2018年半年度业绩预告，预计营业收入同期增幅20-35%，中值水平27.5%；归母净利润同期增幅10%-20%，中值水平15%。
        营收增速主要来源是新能源汽车电机电控及通用自动化业务。上半年新能源汽车市场表现优异，预计该业务同比增速将远超2017  年半年报水平。由于在6  月11  日后将实行2018  年补贴新标准，对客车补贴力度下滑15%左右，因此上半年新能源客车产销量透支一部分下半年需求，全年来看预计该业务增长亮点仍在物流车领域，我们预计全年汇川新能源汽车业务增速水平在40%左右，一方面新能源客车及物流车替代空间充足，另一方面汇川绑定行业龙头，在补贴退坡及车辆技术参数要求提升背景下市场集中度将提高，利于汇川提高市占率水平。通用自动化业务增速较快，全年稳定增长可期。通用自动化业务增速符合公司目标，除电梯业务出现小幅下降外，其他业务均实现稳步增长，预计全年变频器业务增速20%以上，伺服业务增速32%。
        归母净利润增速不及收入增速主要原因包括三点：一是由于产品结构和市场竞争原因公司综合毛利率下滑，伴随新能源汽车业务收入提升，叠加伺服产品占比增长，毛利率下滑属正常现象，但我们认为公司毛利率水平下降速度能保持在1  个点/年的状态；二是公司软件退税节奏不定及上年同期政府拆迁、业绩承诺等营业外收入影响；三是研发投入较大从而导致管理费用率较高，预计公司未来在工业机器人、工业软件及工业互联网等领域研发投入仍会保持高水平，我们认为2018  年归母净利润增速不及收入增速现象仍会存在，但增速差距将会缩小，主要原因在于营收增速较快，对费用有摊薄作用。
        财务预测与投资建议
        未来三年净利润CAGR23%，根据分部估值2018  年总市值576.2  亿元，目标价34.6  元，2018-2020  年EPS  0.81/1.0/1.21  元，PE43X，维持买入评级。
        风险提示
        宏观经济发展不及预期，影响工业自动化产品下游需求。
        新能源汽车产销不及预期，影响公司新能源汽车电机电控业务。