兴业证券-埃斯顿-002747-立足核心零部件，工业机器人迅速放量-180714

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        投资要点
        公司工业机器人业务引领高增长，新场地建设打破产能瓶颈。公司近3年营收、归母净利润的年均复合增速均高达28%，工业机器人业务近5年收入复合增速高达177%，引领公司高增长，占比已接近总营收的一半。公司募集资金简历自动化工厂，第一期产能达9000台，第一、二期合计未来计划产能1.5万台，能有效打开公司成长空间。  
        把握核心零部件技术，机器人供应链优势凸显。工业机器人本体成本中，超过70%来自于减速机、伺服电机和控制器三大核心零部件。公司在三大核心零部件方面具备较强竞争优势：1）深耕伺服系统十余年，市占率国产第二；2）收购TRIO，融合国际先进控制器技术；3）独创双曲面齿轮减速机，可替代大部分低负载减速机。掌握核心零部件技术能够显著增强自身成本优势、把控供应链安全，加快本体放量。  
        前瞻布局新技术，差异化竞争抢占细分市场。收购Euclid布局机器视觉领域，参股增资BARRETT布局端微型伺服技术、康复机器人技术等，为未来市场奠定技术储备。通过集成项目作为样板，打开本体渠道、贴近市场需求，公司开发专用机器人本体，精准抢占需求量大的细分市场，进一步增强竞争优势。  
        不吝研发投入，股权激励到位。公司研发投入一直保持在10%左右，远高于同行机器人企业，为公司技术加大领先优势提供保障；公司对核心员工已经实施两期股权激励，提振内部信心、实现更深度利益捆绑，将持续为公司提供发展动力。  
        估值与评级：公司在工业机器人产业链布局逐步成熟，竞争优势显著，未来持续放量可期。我们预计2018-2020年，公司EPS为0.18/0.28/0.41元，维持"审慎增持"评级。          
        风险提示：行业竞争加剧，产能释放不达预期，商誉减值风险。