国联证券-胜宏科技-300476-显卡PCB龙头，扩产增效高速增长-180713

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        事件：
        公司发布半年度业绩预告，上半年实现归母净利润17212万元到20653.25万元，同比增长50.01%到80%。预计上半年非经常性损益对公司净利润的影响约-500万元至-400万元，主要为远期结汇理财产品影响所致。
        投资要点：
        公司是高密度多层VGA（显卡）PCB市场龙头
        公司是双面和多层PCB板生产企业，主要应用于计算机、网络通讯、消费电子、汽车、LED、工业控制等下游领域，客户包括富士康、共进电子、戴尔、纬创、德赛西威等，产品最终应用于苹果、三星、CISCO、惠普、联想等知名品牌产品上。其中高密度多层VGA（显卡）PCB市场份额超40%，全球第一。
        下游显卡市场受人工智能应用推动保持高速增长
        原用于图形处理的GPU，凭借其强大的并行算力将广泛应用于人工智能和挖矿机市场。去年GPU厂商英伟达数据业务增速达130%，亚马逊、微软、谷歌、BAT都开始部署人工智能云计算，企业客户及超级数据中心需求向混合云服务器转变，预计AI芯片渗透率有望快速提升。
        公司产能扩张为业绩增长提供保障
        2017年定向增发募投厂房二期，预计达产后每年将新增销售15.6亿元和净利润2.2亿元。公司上半年业绩同比快速增长也是得益于智慧工厂3、4层的相继投产，下半年公司智慧工厂5、6层有望投产，公司18年产能扩张有望超40%，为营收大幅增长提供有力保障。
        智慧工厂高效生产，零排放加强竞争力
        在IPO前，公司每10亿产值约需工人1300人，处于行业中上水平，生产线各环节具备自动化改造条件。智能化改造后，每十亿产值仅需350人，生产效率比普通模式提高4倍，订单平均交期从3-7天缩短到1-2天，产能打满后人均产值可达285万。同时公司已经实现化学药品0排放，废水回用率为60%，未来2-3年投资3000万元建造废水处理站，2年后实现废水0排放，回用率达95%，加强公司竞争力。
        盈利预测
        公司将继续保持在显卡多层板市场的领先地位，同时加快双面板在汽车电子中的应用。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.84、1.19元，对应PE分别为28、19、14倍，依据其未来三年超40%的增速，给与“推荐”评级。
        风险提示：
        扩产进度不达预期，汇兑损失风险，原材料涨价风险