【招商宏观高明】注意观察见底信号——2022Q1宏观经济数据分析(2022-04-18)

（以下内容从招商证券《【招商宏观高明】注意观察见底信号——2022Q1宏观经济数据分析(2022-04-18)》研报附件原文摘录）
　　感谢各位对招商宏观团队的关注！ 核心观点： 3月就业、收入、消费全面转弱，经济增速仅靠采矿业、基建投资、全球性行业等少数因素支撑。但市场是边际定价的，3月底的收盘价其实已交易完了1季度的经济运行情况。接下来要注意观察见底信号。短期关注三个变化，一是疫情防控指引的进一步优化，二是华东地区物流与生产的恢复状况，三是上海疫情实现社会面清零的进程。中期要等待更全面的复苏信号，尤其是民营企业经营与投资意愿、居民消费与房屋购置意愿的进一步修复。 2022年1季度经济运行状态与2021年3季度接近。只是影响因素从行业性调控、房地产债务违约、限电等转变为俄乌冲突、国内疫情、美联储加速。稳增长政策还不足以应对“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。 工业主要增长点来自于保供稳价与全球市场。保供稳价方面，1-3月采矿业增加值累计同比10.7%，3月当月同比增长12.2%；3月原煤产量3.96亿吨，同比增长14.8%，增速比1-2月加快4.5个百分点。全球市场方面，1季度贸易顺差10369亿元，同比增长46%。高技术制造业3月当月同比增长14.2%（前值14.4%），装备制造业3月当月同比增长8.1%（前值9.6%）。 工业子行业之中，1季度增加值增速超过整体的只有6个。分别是煤炭开采和洗选、计算机通信和企业电子设备制造、电气机械与器材制造、酒饮料和精制茶制造、医药制造、专用设备制造。 基建投资加速，但制造业投资增速边际回落，房地产开发投资进一步降速。1季度城镇固定资产投资累计同比9.3%（前值12.2%），其中基建投资10.5%（前值8.6%），制造业投资15.6%（前值20.9%），房地产开发投资0.7%（前值3.7%）。扣除价格因素，只有基建投资、制造业投资实际正增长，房地产投资实际严重下降。 就业、收入、消费全面转弱：1季度全国城镇新增就业285万人，累计同比降4.0%；城镇调查失业率从2021年10月的4.9%持续上升至2022年3月的5.8%，按照就业总人数约8亿人计算，1个百分点的失业率对应800万失业人口。2022年1季度城镇居民人均可支配收入同比增长5.4%，人均消费性支出同比增长5.7%，都明显低于疫情前水平。3月社会消费品零售额当月同比下降3.5%，环比下降1.93%，其中，餐饮收入同比下降16.4%，商品零售额同比下降2.1%，充分反映3月国内疫情多点散发对生产、物流、消费等各方面的严重影响。 风险提示：地缘政治、能源短缺、美联储收缩 以下为正文内容： 一、采矿业、高技术产业是GDP与工业生产的主要支撑 2022年1季度不变价GDP同比增长4.8%，是历史较低水平，总体上与2021年3季度接近。2021年3季度，不变价GDP相比2019年同期平均增速为4.85%，制造业PMI从7月的50.4%降至10月的49.2%，主要原因是受到教育培训行业调控、房地产债务违约、碳中和过快推进导致限电。而2022年1季度，由于俄乌冲突爆发、国内疫情多点散发并对物流与生产产生显著影响、美联储加速收缩导致全球需求收紧，3月中国制造业PMI下降至49.5%，3月全社会用电量、快递业务收入、乘用车产量和销量、商品房价格等多项指标也显示经济内生动力较弱。 2022年1季度现价GDP当季同比8.95%（前值9.68%），GDP平减指数降至4.15%（前值5.68%）。通胀率总体趋于下行，其中CPI增速从1月的0.9%升至3月的1.5%， PPI增速从去年10月的13.5%持续下行至今年3月的8.3%。 1季度工业主要增长点来自于保供稳价与全球市场。1-3月工业增加值累计同比6.5%（前值7.5%），其中采矿业累计同比10.7%（前值9.8%），制造业累计同比6.2%（前值7.3%），电力热力燃气与水累计同比6.1%（前值6.8%）。从结构来看有两个主要增长点，一是在保供稳价政策的驱动之下，采矿业增加值3月当月同比增长12.2%，明显快于工业整体。尤其是占中国能源消费56.8%的煤炭生产增长较快，3月原煤产量达到3.96亿吨，同比增长14.8%，增速比1-2月加快4.5个百分点。二是面向全球市场的行业仍保持了高速增长，其中1季度贸易顺差达到10369亿元，同比增长46%。高技术制造业3月当月同比增长14.2%（前值14.4%），装备制造业3月当月同比增长8.1%（前值9.6%）。 分工业子行业来看，1季度增加值累计增速超过整体的有6个，分别是煤炭开采和洗选、计算机通信和企业电子设备制造、电气机械与器材制造、酒饮料和精制茶制造、医药制造、专用设备制造。 二、基建投资加速，制造业投资与房地产投资增速明显下降 以PPI为基准扣除价格因素，基建投资、制造业投资都实现了实际正增长，房地产投资则严重低迷。1季度固定资产投资（不含农户）同比增长9.3%（前值12.2%），1月至3月分别环比增长0.53%、0.71、0.61%%。其中1季度民间投资累计同比增长8.4%（前值11.4%），民间投资占固定资产投资的比重下降至56.85%（前值57.5%）。分类型看，1季度基建投资累计同比增长10.5%（前值8.6%），明显提速；制造业投资增长15.6%（前值20.9%），边际回落；房地产开发投资增长0.7%（前值3.7%），进一步回落。 三、失业率加速，社会消费品零售增速显著回落 就业与居民收入严重恶化：2022年1季度全国城镇新增就业285万人，累计同比-4.0%；城镇调查失业率从2021年10月的4.9%持续上升至2022年3月的5.8%，同期25至59岁就业人员调查失业率从4.2%上升至5.2%。按照就业总人口约8亿人计算，1个百分点的失业率对应800万失业人口。2022年1季度城镇居民人均可支配收入同比增长5.4%，远低于疫情发生前7.9%至8.0%的增速；人均消费性支出同比增长5.7%，处于疫情发生前增速区间（5.7%至7.5%）的下限，此前最低增速是在2018Q1中美贸易摩擦爆发之时的5.7%。 3月社会消费品零售总额当月同比下降3.5%，环比下降1.93%，1季度累计同比增长3.3%（1-2月累计同比6.7%）。分消费类型来看，3月餐饮收入同比下降16.4%（1-2月同比增长8.9%），3月商品零售额同比下降2.1%（1-2月商品同比增长6.5%），充分反映了3月国内疫情多点散发对生产、物流、消费等多方面的影响。但对于投资而言，3月有可能是消费增速的低点。短期关注三个反弹的时点，一是疫情防控指引的优化，二是华东地区物流与生产恢复正常，三是上海疫情实现社会面清零。中期等待更全面复苏的信号，尤其是民营企业经营与投资意愿、居民消费与房屋购置意愿的进一步修复。

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