【招商宏观徐海锋】进口转负的三个理由——2022年3月份进出口数据点评
（以下内容从招商证券《【招商宏观徐海锋】进口转负的三个理由——2022年3月份进出口数据点评》研报附件原文摘录）
感谢各位对招商宏观团队的关注！ 3月出口增速基本符合预期，外需基本面没有发生较大变化，应重点关注以下几点内容：一是，虽然欧美日等发达经济体PMI指数维持景气区间，部分行业补库存仍未结束，但应关注PMI下行趋势已基本确定，且部分行业已处于去库存阶段，同时居民端增量消费需求难再持续，全年出口逐级走弱在所难免。二是，疫情扰动影响趋弱，新兴经济体快速恢复，供应约束缓解促进加工贸易恢复。数据显示，3月进料加工出口贸易增长4.7%，来料加工出口贸易增长9.1%。三是，高新技术产品和机电产品是我国重要出口成分，出口增速较强韧性意味着我国产业竞争力不断提升，其中机电产品3月出口增速11.2%。 3月我国从欧盟、美国、日本的进口均呈现负增长，其中从美国进口2月增速已转负，而3月从东盟、韩国、俄罗斯的进口都出现正增长。我们认为进口转负的原因：一是，国内疫情反弹对工业生产造成冲击，并造成进口需求下降，这是本次进口下降的主要内因。3月PMI录得49.5%，PMI进口项46.9%。二是，大宗商品价格高企，进口量降价升，或已对中下游需求产生一定抑制。三是，由于疫情期间各国经济恢复进度不同，进口高基数导致欧美日进口提前转负。我国2021年2月、3月从美国进口分别增长54%、75%。 展望未来，出口方面，全年出口向下趋势基本确定，但疫情、俄乌冲突等因素可能短期强化我国供应地位，使得出口向下斜率放缓，实现“软着陆”。近期需要关注，一是欧盟能源危机是否影响更大范围制造业生产，降低生产需求。 二是国内疫情是否进一步冲击生产端，对我国供应带来约束。从行业层面来看，海外持续补库存相关商品如机械、运输、电气等以及纺织制品、高科技技术产品等都会相对景气。进口方面，目前疫情多点爆发扰动物流和生产，俄乌冲突影响农产品、化工化学产品等供应链，预计国内进口需求整体保持平稳，大宗商品价格、碳中和政策等会对进口增速带来边际影响。 风险提示：俄乌冲突持续， 国内疫情防控 事件： 根据中国海关总署2022年4月13日公布的数据，2022年3月，我国进出口5047.9亿美元，同比增长7.5%。其中，出口2760.8亿美元，同比增长14.7%；进口2287.0亿美元，同比下降0.1%；贸易顺差473.8亿美元。 核心观点： （1）3月出口同比增速为14.7%，前值6.2%，环比增长27.0%。 欧美日制造业PMI维持景区区间，意味着发达经济体生产端保持平稳。数据显示，3月美国PMI 录得57.1（2月58.6），欧元区PMI录得56.5（2月58.2），日本PMI 录得54.1（2月52.7)。 美国部分行业仍在补库存，对我国出口形成一定支撑。截止2月底，美国机械制品、电气设备、电器和组件、运输设备等行业仍在补库存，对我国相应商品出口产生提振作用。 从地区结构看，发达经济体方面，我国对欧盟出口增速保持高增，对美国、日本、澳大利亚、加拿大等出口走强；新兴经济体方面，我国对韩国、巴西、印尼出口增速上行，3月分别收录14.4%、22.0%和16.1%。受俄乌冲突影响，我国对俄罗斯出口下降7.7%，究其原因，我们在《上市公司反馈重点与俄欧结算问题的三种可能性》中提到，由于俄罗斯被踢出SWIFT，中俄短期进出口的最大影响因素在于结算。 从产品结构看，3月农产品、纺织纱线、箱包等出口增长明显，高新技术产品出口保持韧性，其中机电产品增长11.2%（前值4.5%）。其背后原因可能有以下几点：一是，俄乌冲突扰动农产品供应链，叠加气候变化、地质灾害等因素促进我国农产品出口；二是，全球产业链复苏，我国高新技术产品出口竞争力不断提升。三是，疫情反复促进防疫物资保持景气。 3月出口增速基本符合预期，外需基本面没有发生较大变化，应重点关注以下几点内容：一是，虽然欧美日等发达经济体PMI指数维持景气区间，部分行业补库存仍未结束，但应关注PMI下行趋势已基本确定，且部分行业已处于去库存阶段，同时居民端增量消费需求难再持续，全年出口逐级走弱在所难免。二是，疫情扰动影响趋弱，新兴经济体快速恢复，供应约束缓解促进加工贸易恢复。数据显示，3月进料加工出口贸易增长4.7%，来料加工出口贸易增长9.1%。三是，高新技术产品出口有较强韧性意味着我国产业竞争力不断提升，其中机电产品是我国重要出口成分之一，3月出口增速11.2%。 （2）3月进口同比增速转负，录得0.1%，前值10.4%。 从进口国的增速拉动数据显示，我国从欧盟、美国、日本的进口增速拉动均为负数，其中从美国进口2月增速已转负，而3月从东盟、韩国、俄罗斯的进口都出现正增长。我们认为进口转负的原因或有以下几方面：一是，国内疫情反弹对工业生产造成冲击，进口需求下降，这是本次进口下降的主要内因。3月PMI录得49.5%，PMI进口项46.9%。二是，大宗商品价格高企，进口量降价升，或已对中下游需求产生一定抑制。三是，由于疫情期间各国经济恢复进度不同，进口高基数导致欧美日进口提前转负。我国2021年2月、3月从美国进口分别增长54%、75%。 3月，除原油进口增长36.0%外，铁矿石、钢材、铜材、汽车、大豆等进口增速回调显著，分别录得-33.9%、-5.0%、5.9%、2.9%和1.4%。影响3月大宗商品进口表现的原因主要有以下：一是，国内疫情反弹，工业生产受到约束。二是，俄乌冲突加剧供需错配，原油进口量下降14%，进口金额增长36.0%。三是，受气候变化、自然灾害影响，叠加俄乌冲突扰动农产品供应链，大豆进口量下降18.2%，进口额增长1.4%。四是，基数影响。 展望未来，出口方面，全年出口走弱趋势已基本确定，但疫情、俄乌冲突等因素可能短期强化我国供应地位，使得出口向下斜率放缓。近期需要关注，一是欧盟能源危机是否影响更大范围制造业生产，降低生产需求。 二是国内疫情是否进一步冲击生产端，对我国供应带来约束。从行业层面来看，海外持续补库存相关商品如机械、运输、电气等以及纺织制品、高科技技术产品等都会相对景气。进口方面，目前疫情多点爆发扰动物流和生产，俄乌冲突影响农产品、化工化学产品等供应链，预计国内进口需求整体保持平稳，大宗商品价格、碳中和政策等会对进口增速带来边际影响。
感谢各位对招商宏观团队的关注！ 3月出口增速基本符合预期，外需基本面没有发生较大变化，应重点关注以下几点内容：一是，虽然欧美日等发达经济体PMI指数维持景气区间，部分行业补库存仍未结束，但应关注PMI下行趋势已基本确定，且部分行业已处于去库存阶段，同时居民端增量消费需求难再持续，全年出口逐级走弱在所难免。二是，疫情扰动影响趋弱，新兴经济体快速恢复，供应约束缓解促进加工贸易恢复。数据显示，3月进料加工出口贸易增长4.7%，来料加工出口贸易增长9.1%。三是，高新技术产品和机电产品是我国重要出口成分，出口增速较强韧性意味着我国产业竞争力不断提升，其中机电产品3月出口增速11.2%。 3月我国从欧盟、美国、日本的进口均呈现负增长，其中从美国进口2月增速已转负，而3月从东盟、韩国、俄罗斯的进口都出现正增长。我们认为进口转负的原因：一是，国内疫情反弹对工业生产造成冲击，并造成进口需求下降，这是本次进口下降的主要内因。3月PMI录得49.5%，PMI进口项46.9%。二是，大宗商品价格高企，进口量降价升，或已对中下游需求产生一定抑制。三是，由于疫情期间各国经济恢复进度不同，进口高基数导致欧美日进口提前转负。我国2021年2月、3月从美国进口分别增长54%、75%。 展望未来，出口方面，全年出口向下趋势基本确定，但疫情、俄乌冲突等因素可能短期强化我国供应地位，使得出口向下斜率放缓，实现“软着陆”。近期需要关注，一是欧盟能源危机是否影响更大范围制造业生产，降低生产需求。 二是国内疫情是否进一步冲击生产端，对我国供应带来约束。从行业层面来看，海外持续补库存相关商品如机械、运输、电气等以及纺织制品、高科技技术产品等都会相对景气。进口方面，目前疫情多点爆发扰动物流和生产，俄乌冲突影响农产品、化工化学产品等供应链，预计国内进口需求整体保持平稳，大宗商品价格、碳中和政策等会对进口增速带来边际影响。 风险提示：俄乌冲突持续， 国内疫情防控 事件： 根据中国海关总署2022年4月13日公布的数据，2022年3月，我国进出口5047.9亿美元，同比增长7.5%。其中，出口2760.8亿美元，同比增长14.7%；进口2287.0亿美元，同比下降0.1%；贸易顺差473.8亿美元。 核心观点： （1）3月出口同比增速为14.7%，前值6.2%，环比增长27.0%。 欧美日制造业PMI维持景区区间，意味着发达经济体生产端保持平稳。数据显示，3月美国PMI 录得57.1（2月58.6），欧元区PMI录得56.5（2月58.2），日本PMI 录得54.1（2月52.7)。 美国部分行业仍在补库存，对我国出口形成一定支撑。截止2月底，美国机械制品、电气设备、电器和组件、运输设备等行业仍在补库存，对我国相应商品出口产生提振作用。 从地区结构看，发达经济体方面，我国对欧盟出口增速保持高增，对美国、日本、澳大利亚、加拿大等出口走强；新兴经济体方面，我国对韩国、巴西、印尼出口增速上行，3月分别收录14.4%、22.0%和16.1%。受俄乌冲突影响，我国对俄罗斯出口下降7.7%，究其原因，我们在《上市公司反馈重点与俄欧结算问题的三种可能性》中提到，由于俄罗斯被踢出SWIFT，中俄短期进出口的最大影响因素在于结算。 从产品结构看，3月农产品、纺织纱线、箱包等出口增长明显，高新技术产品出口保持韧性，其中机电产品增长11.2%（前值4.5%）。其背后原因可能有以下几点：一是，俄乌冲突扰动农产品供应链，叠加气候变化、地质灾害等因素促进我国农产品出口；二是，全球产业链复苏，我国高新技术产品出口竞争力不断提升。三是，疫情反复促进防疫物资保持景气。 3月出口增速基本符合预期，外需基本面没有发生较大变化，应重点关注以下几点内容：一是，虽然欧美日等发达经济体PMI指数维持景气区间，部分行业补库存仍未结束，但应关注PMI下行趋势已基本确定，且部分行业已处于去库存阶段，同时居民端增量消费需求难再持续，全年出口逐级走弱在所难免。二是，疫情扰动影响趋弱，新兴经济体快速恢复，供应约束缓解促进加工贸易恢复。数据显示，3月进料加工出口贸易增长4.7%，来料加工出口贸易增长9.1%。三是，高新技术产品出口有较强韧性意味着我国产业竞争力不断提升，其中机电产品是我国重要出口成分之一，3月出口增速11.2%。 （2）3月进口同比增速转负，录得0.1%，前值10.4%。 从进口国的增速拉动数据显示，我国从欧盟、美国、日本的进口增速拉动均为负数，其中从美国进口2月增速已转负，而3月从东盟、韩国、俄罗斯的进口都出现正增长。我们认为进口转负的原因或有以下几方面：一是，国内疫情反弹对工业生产造成冲击，进口需求下降，这是本次进口下降的主要内因。3月PMI录得49.5%，PMI进口项46.9%。二是，大宗商品价格高企，进口量降价升，或已对中下游需求产生一定抑制。三是，由于疫情期间各国经济恢复进度不同，进口高基数导致欧美日进口提前转负。我国2021年2月、3月从美国进口分别增长54%、75%。 3月，除原油进口增长36.0%外，铁矿石、钢材、铜材、汽车、大豆等进口增速回调显著，分别录得-33.9%、-5.0%、5.9%、2.9%和1.4%。影响3月大宗商品进口表现的原因主要有以下：一是，国内疫情反弹，工业生产受到约束。二是，俄乌冲突加剧供需错配，原油进口量下降14%，进口金额增长36.0%。三是，受气候变化、自然灾害影响，叠加俄乌冲突扰动农产品供应链，大豆进口量下降18.2%，进口额增长1.4%。四是，基数影响。 展望未来，出口方面，全年出口走弱趋势已基本确定，但疫情、俄乌冲突等因素可能短期强化我国供应地位，使得出口向下斜率放缓。近期需要关注，一是欧盟能源危机是否影响更大范围制造业生产，降低生产需求。 二是国内疫情是否进一步冲击生产端，对我国供应带来约束。从行业层面来看，海外持续补库存相关商品如机械、运输、电气等以及纺织制品、高科技技术产品等都会相对景气。进口方面，目前疫情多点爆发扰动物流和生产，俄乌冲突影响农产品、化工化学产品等供应链，预计国内进口需求整体保持平稳，大宗商品价格、碳中和政策等会对进口增速带来边际影响。
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