【招商宏观】价格的关键在于保障供应链稳定——2022年3月CPI、PPI分析
（以下内容从招商证券《【招商宏观】价格的关键在于保障供应链稳定——2022年3月CPI、PPI分析》研报附件原文摘录）
感谢各位对招商宏观团队的关注！ 事件： 2022年4月11日国家统计局发布：3月CPI同比1.5%（前值0.9%)，环比0.0%（前值0.6%）；PPI同比8.3%（前值8.8%），环比1.1%（前值0.5%）。 核心观点： 3月CPI同比上行反映了基数因素、俄乌冲突后的燃料谷物涨价，以及局部疫情影响下的鲜菜等食品价格上行，而服务业消费不振。今年增长高点后移，CPI同比Q2的新涨价因素缺乏支撑。近月，消费复苏或偏弱；猪价Q2或再次探底，食品价格在低位运行；交通和居住燃料项有上行空间。 具体而言，3月CPI同比增1.5%，翘尾和新涨价因素的贡献分别为0.4和1.1个百分点（前值分别为-0.2和1.1个百分点）。CPI食品类同比降1.5%（前值降3.9%），其中猪肉降41.4%（前值42.5%），因节后需求回落、供给持续放量，第四批收储启动在即；局部疫情严峻，鲜菜增17.2%（前值-0.1%）。CPI非食品类同比增2.2%（前值2.1%），其中居住水电燃料和交通工具用燃料分别增4.3%和23.4%（前值3.6%和23.4%），反映国际原油价格的输入型影响。 食品价格关键在于供应链稳定。猪价在压低CPI食品项的波动中枢，Q2猪价或因供应持续放量而再次探底，13元/公斤以下会触及猪粮比一级预警并开启全面收储。粮价已在高位，CBOT大豆已price in紧供需和南美气候情况，国内豆粕库存低位亦有推升。另外，国内复现化肥涨价和传导至农产品的可能性有限，考虑到今年天然气保供能力增强。 PPI同比反映出能源成本上行，而内需偏弱、价格向下游传导有限。3月PPI同比的翘尾和新涨价因素影响分别为6.8和1.5个百分点（前值分别为8.4和0.4个百分点）。电力热力项增8.7%（前值8.5%），局部疫情约束下3月PMI制造业生产指数降至枯荣线下，加之天气渐暖，用电需求放缓，电价更多反映了成本端压力和市场化浮动的进展。成本端的焦煤焦炭和铁矿石价格上涨，螺纹钢产量上行但利润收窄，黑色金属冶炼项增9.4%（前值12.9%），煤炭开采项增53.9%（前值45.4%）。油价上行带动石油天然气开采和化学原料制品项大幅上行，但向化学纤维制造项传导有限。 据交通部长江运价指数，1）基建项目在积极备产，非金矿石和矿建材料运价环比分别增11.7%和6.8%，相比干散货综指的1.8%。2）价格稳定的关键在于保障产业链供应链稳定。内贸运价上行，因连云港等局部疫情，部分高速公路口关闭、集卡运输受阻和货物分流等。 政策方面，今年以就业目标优先，叠加局部疫情，更加指向财政加码和宽信贷。货币政策空间上或考虑到CPI年内高点在9月、Q4新涨价因素上行，以及联储收紧进程加速推进。 以下为正文内容： 往期报告回顾 1、并行的疫情和疫苗：核心CPI转负，PPI转正 ——2021年1月价格指数分析月报 2、CPI启动上行，商品价格助推PPI加速赶顶——2021年2月价格指数分析月报 3、中、美驱动的全球复苏：PPI阶段性走高——2021年3月价格指数分析月报 4、商品仍有空间 PPI五月见顶——2021年4月价格指数分析月报 5、PPI同环比强劲上行 近月或高位运行——2021年5月价格指数分析月报 6、通胀见顶，政策上或更为关心就业和下游企业——2021年6月价格指数分析 7、货币政策会加速通胀——2021年7月CPI、PPI分析 8、价格持续高位运行——2021年8月CPI、PPI分析 9、当生产受限叠加内需趋弱——2021年9月CPI、PPI分析 10、CPI和PPI交换方向——2021年10月CPI、PPI分析 11、CPI冲高，PPI见顶——2021年11月CPI、PPI分析 12、CPI、PPI环比均负：供给约束消退，政策空间打开——2021年12月CPI、PPI分析 13、PPI退潮之后，联储加息之前——2022年1月CPI、PPI分析 14、假如油价不下行——2022年2月CPI、PPI分析
感谢各位对招商宏观团队的关注！ 事件： 2022年4月11日国家统计局发布：3月CPI同比1.5%（前值0.9%)，环比0.0%（前值0.6%）；PPI同比8.3%（前值8.8%），环比1.1%（前值0.5%）。 核心观点： 3月CPI同比上行反映了基数因素、俄乌冲突后的燃料谷物涨价，以及局部疫情影响下的鲜菜等食品价格上行，而服务业消费不振。今年增长高点后移，CPI同比Q2的新涨价因素缺乏支撑。近月，消费复苏或偏弱；猪价Q2或再次探底，食品价格在低位运行；交通和居住燃料项有上行空间。 具体而言，3月CPI同比增1.5%，翘尾和新涨价因素的贡献分别为0.4和1.1个百分点（前值分别为-0.2和1.1个百分点）。CPI食品类同比降1.5%（前值降3.9%），其中猪肉降41.4%（前值42.5%），因节后需求回落、供给持续放量，第四批收储启动在即；局部疫情严峻，鲜菜增17.2%（前值-0.1%）。CPI非食品类同比增2.2%（前值2.1%），其中居住水电燃料和交通工具用燃料分别增4.3%和23.4%（前值3.6%和23.4%），反映国际原油价格的输入型影响。 食品价格关键在于供应链稳定。猪价在压低CPI食品项的波动中枢，Q2猪价或因供应持续放量而再次探底，13元/公斤以下会触及猪粮比一级预警并开启全面收储。粮价已在高位，CBOT大豆已price in紧供需和南美气候情况，国内豆粕库存低位亦有推升。另外，国内复现化肥涨价和传导至农产品的可能性有限，考虑到今年天然气保供能力增强。 PPI同比反映出能源成本上行，而内需偏弱、价格向下游传导有限。3月PPI同比的翘尾和新涨价因素影响分别为6.8和1.5个百分点（前值分别为8.4和0.4个百分点）。电力热力项增8.7%（前值8.5%），局部疫情约束下3月PMI制造业生产指数降至枯荣线下，加之天气渐暖，用电需求放缓，电价更多反映了成本端压力和市场化浮动的进展。成本端的焦煤焦炭和铁矿石价格上涨，螺纹钢产量上行但利润收窄，黑色金属冶炼项增9.4%（前值12.9%），煤炭开采项增53.9%（前值45.4%）。油价上行带动石油天然气开采和化学原料制品项大幅上行，但向化学纤维制造项传导有限。 据交通部长江运价指数，1）基建项目在积极备产，非金矿石和矿建材料运价环比分别增11.7%和6.8%，相比干散货综指的1.8%。2）价格稳定的关键在于保障产业链供应链稳定。内贸运价上行，因连云港等局部疫情，部分高速公路口关闭、集卡运输受阻和货物分流等。 政策方面，今年以就业目标优先，叠加局部疫情，更加指向财政加码和宽信贷。货币政策空间上或考虑到CPI年内高点在9月、Q4新涨价因素上行，以及联储收紧进程加速推进。 以下为正文内容： 往期报告回顾 1、并行的疫情和疫苗：核心CPI转负，PPI转正 ——2021年1月价格指数分析月报 2、CPI启动上行，商品价格助推PPI加速赶顶——2021年2月价格指数分析月报 3、中、美驱动的全球复苏：PPI阶段性走高——2021年3月价格指数分析月报 4、商品仍有空间 PPI五月见顶——2021年4月价格指数分析月报 5、PPI同环比强劲上行 近月或高位运行——2021年5月价格指数分析月报 6、通胀见顶，政策上或更为关心就业和下游企业——2021年6月价格指数分析 7、货币政策会加速通胀——2021年7月CPI、PPI分析 8、价格持续高位运行——2021年8月CPI、PPI分析 9、当生产受限叠加内需趋弱——2021年9月CPI、PPI分析 10、CPI和PPI交换方向——2021年10月CPI、PPI分析 11、CPI冲高，PPI见顶——2021年11月CPI、PPI分析 12、CPI、PPI环比均负：供给约束消退，政策空间打开——2021年12月CPI、PPI分析 13、PPI退潮之后，联储加息之前——2022年1月CPI、PPI分析 14、假如油价不下行——2022年2月CPI、PPI分析
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