【国君金工】为什么说量化产品没有“团灭”——景顺长城中证1000详解

（以下内容从国泰君安《【国君金工】为什么说量化产品没有“团灭”——景顺长城中证1000详解》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字丨关注我们 作者：陈奥林、杨能、殷钦怡 核心观点：不同的量化产品在策略架构、交易策略、风险控制等维度有很大差异，当下来看，回归Alpha端的最优选择，而这正是景顺长城量化多头策略擅长的。 01 为何景顺长城中证1000指增回撤不大？ 量化产品在策略架构、交易频率、风险控制上差异很大，主要有三种投资模式。回撤的主要是金融科技模式。景顺长城量化产品聚焦Alpha挖掘，其超额收益来源于基本面因子。 02 景顺长城量化产品的稳定性在业内处于什么水平？ 景顺长城量化小盘在跟踪误差和最大超额回撤控制上好于许多头部量化私募。其策略与私募产品收益相关性存在明显分化，与部分重视基本面因子的明星量化私募产品有较高的相关性，而与一些重视量价因子的量化私募相关性较低。 03 为何部分量化产品巨幅回撤？ 年初有巨幅回撤的量化产品表现出三个特点：非线性策略收益更具周期性；量价因子交易更加拥挤；风格敞口暴露较为激进。与之相对的，聚焦基本面因子的中低频策略受上述原因影响较小，该类策略具备跟踪误差小、策略容量大、组合换手低和风格约束严等特点。当市场为盈利驱动时，此类产品占优，本文涉及的景顺长城量化产品属于该类。 04 现在买中证1000指数会不会经历大幅下跌行情？ 中证1000指数投资性价比逐步攀升。中证1000指数目前PE、PB估值均处于历史底部区间，PE估值30.31，处于9.4%分位，PB估值2.58处于历史32.2%分位。从风险溢价来看，中证1000指数风险溢价2021年以来快速上升，目前已处于历史94.7%分位，表明中证1000指数相对债券的性价比正逐步攀升，未来具备充分的上行空间。 2022年的市场环境与2018年不同，我们判断，2018年的单边下跌不会重演。从货币信用体系来看，2018年在“去杠杆”的刚性目标下，社融见顶，诱发紧信用，而2022年以来社融增速有望见底，我们判断，未来市场将处于宽货币宽信用阶段。因此，除非出现极端事件例如中美贸易战等，否则熊市概率不高；其次，宽货币宽信用利好小盘股，中证1000指数有望从中受益。 05 如何理解买增强产品好比“打折”买指数？ 买增强产品好比低价“打折”买指数。我们对2022年的市场判断不会比2018年更悲观，单边下跌行情大概率不会重演，在前期下跌基础上，中证1000指数估值进一步下行空间有限。结构上，市场筹码从集中转向分散，基本面ALPHA收益大幅回升，分散化投资优势凸显；景顺长城量化小盘ALPHA收益稳定，受风格影响较小，2018年以来实现每年约10%超额收益。简单来说，指数2年下跌幅度只要不高于20%，则可获得正收益。 06 景顺长城量化产品线长什么样？ 景顺长城作为国内首屈一指的在量化类基金上深度布局的基金公司，各个细分量化赛道上均有表现突出的相应产品。在主动量化赛道上，景顺长城量化部同样推出了丰富的产品线，在不同的市场环境下均具备相应的管理经验和因子储备，对市场风格的切换适应力较强。 07 一句话概括景顺的指数增强产品特色 产品在保持一定的风格和行业中性的基础上更偏防御属性。从景顺长城沪深300增强的风格敞口暴露来看，其更倾向于暴露中大盘市值、低估值和高股息率的个股。从行业敞口暴露来看，同样基本保持了行业中性，虽然期间会进行一些动态调整，但整体幅度较小。景顺长城中证500增强的风格和行业敞口暴露也出现了类似的特征。 08 当前环境适不适合买景顺指增产品 景顺长城的指增产品表现相对较优的年份为2017年、2021年以及2022年至今，2019年表现相对较弱。 景顺长城指增的量化模型相对较为适应市场风格相对较为分化、抱团情况不显著的情形。景顺长城指增产品表现较好的年份市场上风格收益离散程度较高，而表现较弱的2019年的一个显著特征便是以动量因子为首的风格收益呈现长时间的头部集中化。 09 景顺作为公募产品，模型迭代能跟上吗？ 横向比较市场上对标同一指数的增强产品的换手率，我们可以看到景顺长城指数增强的换手率逐步提升，模型迭代速度加快，交易能力凸显。沪深300指数增强产品2017年-2019年换手处于全市场中下区域，自2020年起换手率显著提升，2020年全年换手率449.65%，显著超过全市场可比产品的平均换手，2021年全年换手率432.52%，位于全市场可比产品的75%分位。2019年成立的中证500指数增强产品成立初期换手较低，2020年换手同样显著提高，2021年换手率666.96%，显著超过全市场可比产品的平均换手。 10 基准指数中证1000有没有投资价值？ 中证1000指数行业分布均衡，绝大多数行业权重占比均在10%以下，市值分布：以50亿-200亿为主，专精特新小巨人含量高，政策帮扶力度大。 总结 基金产品回撤本身不可怕，可怕的是找不到背后的原因。读到这里，相信大家已经对量化产品2021年底-2022年初的回撤有了深入的理解，也对量化策略的架构和投资模式有了系统化的认识。站在当下，我们认为未来仍将是去抱团化的过程，筹码由集中走向分散的过程中，选择从全市场用量化模型系统化的挖掘Alpha 是一个不错的选择。更重要的是，中证1000指数本身已有着不错的投资价值，其不仅涵盖了专精特新等热门概念，估值更是处于历史较低分位水平。在稳定超额收益的加持下，随着持有期的拉长，绝对收益目标基本可以实现。对此，我们针对景顺长城中证1000增强产品进行了详细解读，希望能对读者有所帮助。 详细报告请查看2022/04/05发布的国泰君安金融工程专题报告《为什么说量化产品没有“团灭”》 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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