【国君金工】关于量化产品还能不能买?

（以下内容从国泰君安《【国君金工】关于量化产品还能不能买?》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字丨关注我们 今天的主题只有一个：关于量化产品还能不能买？ 2012年量化对冲产品让市场看到了绝对收益的希望，1年10%+甚至20%+的稳定收益让量化产品迅速受到市场关注，很多投资者已经开始思考如何用量化对冲产品替代理财产品，然而在2014年底市值风格切换过程中，部分对冲产品巨幅的回撤让大家再度清醒。更重要的是，2016年之后股指期货基差中枢由正转负，这也就意味着原本通过期指对冲获得的基差收益不仅没有了，还需要倒贴额外的套保成本，在信仰崩塌后，市场瞬间觉得对冲产品不香了。 直到2017年，主打高频交易的量化私募现身江湖，凭借着高额且稳定的超额收益（部分产品甚至做到最大回撤1%，年化60%+的收益），量化产品再度点燃起了市场热情，彼时量化的标签是“绝对收益”，“稳定盈利”，1个亿超级计算机，海外精英技术团队。经历了4年的热捧后，今天量化产品在巨幅回撤下再度被市场诟病“策略不稳定”、“黑箱”等问题。 此时，我们反问自己，这个世界上有只赚不亏的产品吗？是预期太高，还是量化管理人做的太差。对此，笔者认为要以中长期的视角去审视每一个管理人的投资能力，想明白每一个投资策略、投资理念的赚钱逻辑，搞清楚过去赚的钱到底源自哪里，而未来还能不能持续？对于量化产品收益前景，我们总结一句话：稳定的Alpha一直存在，额外的收益伴随额外的风险。 量化产品2021年12月-2022年1月的回撤是咋回事？ 这次回撤主要集中在交易维度，而非基本面Alpha端，部分量化产品回撤不等于所有！本质上要看它们的策略架构，不同产品间的策略架构、交易频率、风险控制有着显著不同。2022年12月开始的这次回撤10%+的量化产品很多，但基本都采用金融科技模式，激进的高频交易算法突破容量限制，量价因子拥挤失效，深度学习架构放大了短期趋势，是回撤发生的主要因素。但相比之下，BGI模式产品明显不受影响（2021年12月至今还是正超额收益），一方面源于其较为严格的风格控制，更重要的是公募量化侧重低频基本面因子，而非高频量价因子，线性模型也极大的限制了模型的内生周期性。 策略架构不同，收益表现真的不一样吗？ BGI模式满足策略容量大、交易频率低、波动小的特点，而金融科技型量化产品满足高弹性、高收益等特点。如果市场交易活跃、趋势明显，那金融科技型量化产品会是一个不错的投资体验。但是，如果市场风险偏好很低，观望情绪浓厚的时候（这不就是当下的市场吗？），BGI类低频量化产品是一个不错的选择，btw.近期基本面Alpha收益持续回升。不信的话，我们以景顺长城量化小盘股票为例，测算其与其他产品的超额收益相关性。不难看出，景顺的产品与其他重视基本面因子的明显私募量化产品相关性极高，与重视量价因子的明星私募量化产品相关性很低。 图1：中证1000量化多头超额收益相关性 作为量化小白，中证1000、中证500、沪深300，我该选哪个？ 简单说，量化模型赚钱能力在中证1000>中证500>沪深300，如果长期想获得更高更稳定的超额收益，那首选中证1000准没错。但除了超额收益，我们也需要判断标的指数的beta走势，以免市场下跌导致亏损。站在当下，中证1000PE估值处于历史9.4%分位水平，PB估值2.58处于32%分位水平，可以说是估值相对底部。2022年宽货币宽信用背景利好小盘股，除非出现极端事件如中美贸易战等，否则不太可能进入大熊市。那么，在市场下行空间有限，等待企稳的时候，买一个稳定超越指数的产品不香吗？如果市场未来1年不涨不跌，产品超额收益10%，那就是10%的绝对收益。换句话说，在当前估值较低的水平基础上，8折买入中证1000指数持有2年，只要不出现极端熊市，2年后产品的收益会超越绝大多数绝对收益产品。 市面上哪些产品是BGI策略架构？ 今天只举例一个满足BGI策略模式，且长期坚持这个理念的一个公募量化团队，景顺长城量化团队。其既满足投资者对于稳定alpha收益的要求，公募产品又有着较低的资金门槛。以它的量化小盘为例，在这次量化产品回撤期，逆风翻盘，不仅在风格、行业暴露严格限制的基础上更偏防御属性，Alpha收益在过去5年也做到了年胜率100%。可以说，量化产品的Alpha长期在消退，但不会消失，只要不暴露额外的风险，就能守住Alpha收益。 图2：景顺长城量化小盘收益统计 基金产品回撤并不可怕，可怕的是找不到背后的原因。读到这里，相信大家已经对量化产品2021年底-2022年初的回撤有了深入的理解，也对量化策略的架构和投资模式有了系统化的认识。站在当下，我们认为未来仍将是去抱团化的过程，筹码由集中走向分散的过程中，选择从全市场用量化模型系统化的挖掘Alpha 是一个不错的选择。 文末，如果对这方面内容希望有更深入的了解，欢迎联系我们团队-respect 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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