【招商军工】中航电子(600372):航空主业持续增长,盈利能力稳步提升

（以下内容从招商证券《【招商军工】中航电子(600372):航空主业持续增长,盈利能力稳步提升》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布2021年年报，期内实现收入98.39亿，同比增长12.5%，归母净利润7.99亿，同比增长26.6%，扣非归母净利润6.87亿，同比增长25.5%。基本每股收益0.4165元/股，每10股派发现金股利人民币1.25元。 评论 1、航空产品收入和毛利率均实现增长。 中航电子是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台,致力于为客户提供综合化的航空电子系统解决方案，业务领域涵盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域。报告期内公司收入稳步增长，主要是受航空产品增长拉动。公司三大产品中，航空产品实现收入（86.49亿，+13.48%），毛利率29.5%，提高0.44pct。非航空防务产品实现收入（4.5亿，+12.96%），毛利率20.15%，减少8.98pct。非航空民品实现收入（6.47亿，-8.08%），毛利率25.77%，提高5.04pct。2022年全年计划实现营业收入110.4亿元，同比增长12.2%，净利润8.81亿元，同比增长7.8%。 2、期间费用率降低，销售净利润率提升。 期内公司毛利率29.09%，减少0.27pct，销售净利润率8.31%，提高0.9pct。销售期间费用率合计19.86%，提高0.93pct。其中销售费用（1.03亿，-9.7%），管理费用（9.24亿，15.2%），财务费用（9994.4万，-60.6%），主要是可转债项目完成利息支出减少以及冲回已计提的未涉及清偿义务的利息。研发费用（8.27亿，+27.8%）。整体费用率的压缩使公司的盈利能力得到改善。 3、科研生产任务增加，关联交易额度预计大幅提升。 2022年公司向航空工业集团关联交易销售预计金额为80亿，去年预计金额和实际发生额分别为60亿元和57.7亿元，较上年预计额度和实际发生额度分别提升33.33%和38.6%，关联采购产品额度预计为30亿元，较上年预计和实际发生额度分别提升76.5%和64.8%，这两项关联交易额度增加原因是今年科研生产任务增加。预计托管费金额为1.5亿元，较上年预计额和实际发生额分别增长150%和153.5%，说明被托管公司的收入增长。22年公司关联交易存款余额上限调整到41亿元，21年预计上限30亿元，说明公司预测今年现金流将进一步好转。 4、完成全资子公司增资，成都凯天电子混改赋能。 期内公司使用自有资金5.9亿元完成了对8家全资子公司的增资，确保了募投项目按调整后的节点完成，照明产业化项目、电作动驱动及传动系统产业化建设项目、高性能惯性传感器及应用系统产业化等13个建设项目支撑了各子公司的快速发展。另外公司发布公告，控股子公司成都凯天电进行混合所有制改革，引入资金共计约5亿元，其中：员工持股平台拟现金增资约1亿元；拟通过在国务院国有资产监督管理委员会（简称国务院国资委）认可的产权交易所公开挂牌的方式引入战略投资者6至7家，现金增资约3.5亿元；原股东成都飞机工业（集团）拟现金增资5,000万元。所有者权益中1.1亿元国有独享资本公积转增股本，由航空工业集团作为国有资产出资人单独享有。通过提升激励，引入外部资金提升子公司核心竞争力。 5、打造产业集群，公司经营效率及盈利能力有望持续提升。 2021年6月10日，公司发布公告，公司全资子公司“沈飞公司”与沈阳航空产业集团有限公司签订了《战略合作框架协议》，双方将充分发挥各自资源优势，以构建沈阳航空产业集群、提升沈阳地区航空产业发展能力为战略目标，促进沈阳地区航空配套产业链建设，形成产业竞争优势。我们认为，传统军工企业资产负担较重，效率相对较低。未来随着沈飞周边产业集群逐步培育，社会外协资源将帮助公司提升效率，释放产能。同时在军品定价机制改革落地的背景下，主机厂的定价能力将进一步加强，公司盈利能力有望持续提升，看好公司在十四五期间的快速发展。 6、被托管资产收入预计大幅增长，资产证券化空间值得期待。 公司作为集团航电系统上市平台，目前托管机载公司下属5家研究所和9家公司，根据中航电子与机载公司签署的《托管协议》，对于被托管单位中当年盈利的企业，当年托管费用为按照公司受托管理的股权比例计算的目标企业当年度经审计后的营业收入的2‰；对于目标企业中当年亏损的单位，当年托管费用为20万元。2021年公司收到托管费为5917万元，同比增长21.9%。同时公司在关联交易预告中，预计2022年公司托管费金额1.5亿元，即预计2022年受托资产收入将大幅提升。随着研究院所改制的不断推进，未来资产证券化空间较大。 7、盈利预测。 预测2022-2024年公司归母净利润分别为10.05亿、12.84亿和16.07亿元，对应估值39/30/24倍，给予“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，资产运作不及预期。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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